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财信证券-隆基股份-601012-利润率显韧性,业务布局具前瞻性-210422

上传日期:2021-04-26 10:50:00  研报作者:杨甫  分享者:audioapp   收藏研报

【研究报告内容】


  隆基股份(601012)
  投资要点:
  2020年业绩增幅62%,2021一季度业绩增幅34%。2020年实现营收545.8亿元(+66%)、归属净利润85.5亿(+62%)、经营活动现金流110.1亿元(+35%),加权ROE达到27.23%(+3.30pcts)。2021年一季度公司实现营收158.5亿元(+84.3%),实现归属净利润25亿元(+34.2%)、经营活动现金流-16.1亿元(前值-5.4亿元)。公司营收、出货量及产能指标均超过2020年初公告的计划目标。
  组件出货量跃居行业第一,硅片持续降本增效。2020年公司组件外销量达到23.96GW(+223.98%),全球市占率达到19%(+11pcts),由之前的行业第四跃居行业第一,主要驱动因素为海外销售渠道强化及海外产能规模扩张。2020年硅片外销量达到31.84GW(+25.65%),拉晶环节非硅成本下降9.98%,切片环节非硅成本下降10.82%,估算硅片非硅成本近两年降幅超过35%,成本控制能力行业领先。受益于出货量增加,公司光伏组件及电池板块营收增幅140%、硅片及硅棒板块营收增幅12.6%,占公司营收比重超过94%,提振业绩增长。2021Q1预计硅片外销量达到18.4GW(yoy+26%)、组件外销量达到6.33GW(+238%)。
  净利率显韧性,长协议订单保障供给。2020年以来,光伏产业链原材价格大幅上涨,硅料价格高低位涨幅达到59%,光伏玻璃价格高低位涨幅达到75%,在行业价格波动之下,公司2020年净利率水平稳定在15.94%(yoy-95pcts)。稳定的利润率水平来自产品价格传导、工艺技术改进、高利润率市场收入增长以及原材料保障能力。近两年公司与德力、福莱特、南玻及彩虹新能源等主要光伏玻璃供应商签订在执行长协订单,估算光伏玻璃年化供应量超过34GW,与通威、大全、新特能源、保利协鑫、亚硅及OCI等主要硅料供应商签署长协订单,估算年化/今年硅料供应量约80GW/64GW。在产业链价格波动及部分材料紧缺之际,以上长协订单保障了公司产量增长的原材料供给。
  产能持续扩张,推进新技术路线投产。据公司经营计划,预计2021年硅片产能达到105GW(+23.5%)、单晶电池产能达到38GW(+26.6%)、单晶组件产能达到65GW(+30%),支撑硅片出货量达到80GW(+37.6%)、组件出货量达到40GW(+63%),另有银川5GW单晶电池及西咸15GW单晶电池两个项目预计2022年投产。2020年公司研发投入达到25.92亿(+54.5%),推进N型硅片产品品质控制水平提升,探索电池片产品转换效率提升,其中分阶段技术迭代产品已达到量试阶段,预计有两种技术路线产品推向分布式及集中式电站两个方向市场。
  布局碳中和,加码氢能及BIPV领域新空间。2021年3月,公司出资16.35亿元收购建筑物屋顶制造商森特股份27.25%股权,成为第二大股东,结合公司去年首家推出的BIPV产品,加码建筑光伏市场布局,预期今年出货量达到400MW。2021年4月,公司与中石化达成战略合作,探索在光伏+绿氢等方向的应用场景。
  盈利预测。考虑公司产能扩张幅度以及产业链价格波动情况,预计2021-2023年公司营收860亿、1216亿、1511亿,净利润111亿、151亿、203亿,利润增速分别为30%、36%、34%,EPS分别为2.87元/股、3.92元/股、5.26元/股。公司为光伏一体化龙头企业,业务布局具备前瞻性,增长确定性较强,对标2021年合理市盈率区间为34-36倍,合理区间为97.6元-103.3元,维持“推荐”评级。
  风险提示:光伏需求不及预期,中美贸易争端加剧,硅料价格大幅波动
 报告详细内容请查阅原报告附件
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