兴业证券-先导智能-300450-2020年经营性现金流大幅改善，2021年一季度业绩快速增长-210426

　　先导智能(300450)
　　投资要点
　　全球动力锂电资本开支节奏加快、渐强，驱动公司成长，2020年公司实现营收58.58亿元，同比增长25.07%；实现归母净利润7.68亿元，同比增长0.25%。2020年公司分别计提信用减值2.26亿元、资产减值损失0.45亿元，叠加子公司泰坦新动力业绩波动，影响公司本期利润释放。2016~2020年公司营收复合增速52.65%，归母净利润复合增速27.48%。
　　2020年各业务板块中，锂电池设备业务实现收入32.38亿元，同比减少15.05%，占公司营业收入的55.27%；光伏自动化生产配套设备业务实现收入10.84亿元，同比增长119.07%，占公司营业收入的18.50%；3C设备实现收入5.61亿元，同比增长652.82%，占公司营业收入的9.58%；电容器设备实现收入0.29亿元，同比减少3.16%，占公司营业收入的0.49%。
　　2020年公司毛利率为34.32%，同比减少5.01个百分点；净利润率13.10%，同比减少3.24个百分点。除毛利率变化以外，信用减值、资产减值对公司净利率造成负面影响，2020年公司计提2.26亿信用减值损失，其中2.39亿为应收账款坏账损失，主要由4215万的存货跌价损失造成。计入2020年当期损益的政府补助为1.83亿元，同比减少1219万元，其中计入其他收益的政府补助的政府补助为1.61亿元，计入营业外收入的政府补助为2212万元，政府补助影响当期非经常性损益（与企业业务密切相关，按照国家统一标准定额或定量享受的政府补助除外）为6944万元，同比增长1861万元。
　　2020年公司期间费用总额10.77亿元，同比增长11.52%，费用率为18.39%，同比减少2.23个百分点。研发投入6.89亿元，同比增长29.59%，占营业收入的11.77%，同比增长0.41个百分点，其中21.96%进行了资本化处理，研发费用为5.38亿元，占营业收入的9.18%。2020年公司经营活动产生的现金流量净额13.53亿元，同比增长149.93%，主要系报告期销售回款较多所致，其中2020年四季度公司经营活动产生的现金流量净额高达10.64亿元。
　　2020年全年新签订单110.63亿元（不含税），截至2020年底、2021年一季度末，公司合同负债分别为19.04、26.57亿，分别同比增长140.87%、220.94%，公司新签订单饱满、前瞻性财务指标表现积极，预示公司营收有望高速成长。
　　我们调整盈利预测，预计公司2021~2023年营业收入分别为85.30/115.32/151.07亿元，归母净利润分别为12.86/17.24/22.78亿元，EPS分别为1.42/1.90/2.51元/股，对应4月23日收盘价PE为59.3/44.2/33.5倍，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，资本开支不及预期，信用减值风险。