东吴证券-片仔癀-600436-2020年报&2021Q1季报点评：经营业绩稳定增长，“一核两翼”战略稳步推进-210425

　　片仔癀(600436)
　　事件： 公司 2020 年实现营业收入 65.11 亿（+13.78%），归母净利润 16.72亿（+21.62%），扣非归母净利润 15.89 亿元（+17.31%）；经营性现金流净额 14.67 亿元。 2020 年收入利润略低于我们预期。 公司 2021 Q1 实现营收 20.02 亿元（+16.76%），归母净利润 5.65 亿元（+20.84%），扣非归母净利润 5.60 亿元（+21.02%）。
　　经营业绩稳定增长， 科研创新再上新高度。 2020 年 Q1-Q4 单季度公司营收增速分别同比增长 15.51%/8.64%/26.01%/4.36%，经营业绩稳定增长。公司围绕片仔癀系列产品，积极布局经典名方，丰富产品管线， 持续推进片仔癀现代化和优势品种二次开发， 科研成果实现新突破。公司“ 治疗肠易激综合征药物的研究开发”等 3 个项目列入 2020 年福建省省级技术创新重大项目，福建省重大专项专题项目“名优中成药片仔癀治疗肝癌二次开发研究”等 6 个省部级科技项目通过验收；获受理专利43 项，其中发明专利申请 36 项，公司科研创新再上新高度。
　　核心品种片仔癀系列保持稳健增长， 公司盈利水平继续提升。 收入端，分业务来看： 医药制造（主要片仔癀系列）、化妆品和日用品、食品营业收入增速分别为 20.25%、 42.56%、 3.80%。化妆品和日用品业务快速增长，主要系公司完善布局“ 3+3+1”产品线、同时启动品牌的高端化升级项目，积极研发推出新品等所致。 医药制造收入 27.32 亿元（+20.25%），毛利率 77.63%（-1.88pp）。 费用端， 公司销售费用率为9.93%（+0.79pp） ，主要系公司报告期业务宣传、广告费用投入增加所致； 管理费用率 5.15%（+0.38pp），主要系收购公司增加无形资产导致无形资产摊销增加所致； 研发费用率 1.50%（-0.59pp） ，主要系受肺炎疫情影响，部分研发项目进入注册阶段或临床研究前准备阶段。 综合来看，公司整体毛利率 45.16%（+0.92pp)，净利率 25.95（+1.71%），盈利水平继续提升。
　　 “一核两翼”战略稳步推进，新任董事长有望引领公司开启新篇章。 2020年公司在“一核两翼”大健康产业发展战略的引领下，聚焦以片仔癀为核心的优势品种，稳步推进化妆品、日化产品及保健品、保健食品两翼发展。 公司于 4 月 8 日公告原董事长刘建顺先生因身体原因提前退休，新任董事长潘杰先生自 1999 年起在片仔癀公司任职 15 年之久，此后又在片仔癀公司大股东漳州九龙江集团任职董事长等，将有望引领公司发展开启新篇章。
　　盈利预测与投资评级： 考虑到公司 2020 年业绩略低于我们预期，我们将 2021-2022 年公司归母净利润从 21.46/26.55 调整至 20.42/25.09 亿元，预计 2023 年归母净利润为 30.09 亿元。对应当前市值的 PE 分别为 102倍、 83 倍、 69 倍。维持“买入”评级。
　　风险提示： 新产品市场推广或低于预期； 原材料供给与价格波动。