民生证券-广和通-300638-广和通2021年度一季报点评：下游场景覆盖率提高，模组巨头营收加速增长-210426

　　广和通(300638)
　　一、事件概述
　　4月23日，广和通发布2021年一季度季报：2021年Q1公司实现营业收入8.60亿元，同比增长65.03%，环比增长10.85%，归母净利润0.80亿元，同比增长54.35%，环比增长34.16%，扣非归母净利润0.70亿元，同比增长49.45%，环比增长30.80%。
　　二、分析与判断
　　积极开拓物联网应用场景，Cat1模组放量增长拖累净利增长
　　2021年第一季度，公司实现营业收入8.60亿元，同比增长65.03%，环比增长10.85%，归母净利润0.80亿元，同比增长54.35%，环比增长34.16%；公司归母净利润增速不及营收增长的主要原因系毛利率水平下降，公司2021年一季度实现毛利率25.11%，同比下降3.38pct，我们认为毛利率下降来源于下游低端场景的积极开拓，公司过去主要聚焦笔电、移动支付两大高价值“赛道”，并通过外延并购成功拓展车载前装市场，由于笔电和车载前装业务相对其他下游场景具有认证周期长，单位附加值高的特点，优质的产品结构使得公司毛利率水平领先行业。随着公司持续横向扩张智能电网，智能家居等低速率业务场景，低毛率的Cat1模组增长加速，场景覆盖率的提高一方面有利于公司打开新的市场增量空间，另一方面也拖累了公司整体盈利水平。在费用率方面，公司销售费用/管理费用/研发费用同比下降0.97/0.25/1.11pct，三项费用率的下降反映了公司经营效率的提高，同时财务费用率较同期上升0.62pct，主要系汇兑损失及租赁准则确认的未确认融资费用增加所致。
　　加码研发投入，巩固行业领先地位
　　公司自成立以来就一直致力于物联网与移动互联网无线通信技术和应用的推广及其解决方案的应用拓展，在通信技术、射频技术、数据传输技术、信号处理技术上形成了较强的研发实力。2018年-2021年一季度，公司研发支出占比分别为8.87%/10.31%/10.48%/10.66%，高研发支出帮助公司得以快速实现技术的升级换代，不断完善产品矩阵。2021年一季度，公司面向全球推出了多款全新模组产品，包括高性能LTECat12模组FG101；支持3GPPRelease16特性的5GSub6GHz模组系列产品FM160，FG160；拥有超强多路拍摄和图形处理能力的5GSC168智能模组；与此同时，公司5G模组FM150-AE和G150-AE顺利完成德国电信认证（DeutscheTelekomAG），成为全球首款拿到德国电信认证的5G模组。产品布局和规范认证的完善为公司开拓更多物联网应用领域奠定良好的基础。通过快又广的产品研发以及多重渠道的场景挖掘，公司成功跻身物联网通信模组第一梯队，根据知名调研机构Counterpoint的数据显示，2020年Q2，广和通蜂窝通信模块出货量全球占比达到7.1%，排名全球第三。
　　三、投资建议
　　公司深耕笔电、移动支付等大颗粒市场，模组出货量全球第三，盈利能力在全球领先。同时公司凭借完善的产品布局和多重渠道的场景挖掘，不断打开公司成长新空间，未来有望与产业链共享物联网时代红利。随着物联网各场景渗透率持续提升，公司各项主营业务将明显受益，增长空间广阔，但考虑到行业上游芯片，电子元件等供应链今年存在普遍压力，我们小幅下调对公司2021和2022年的盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为4.02/5.10/6.46亿元，对应PE分别为35X/27X/22X，公司上市以来的PE估值中枢为61X，维持“推荐”评级。
　　四、风险提示
　　物联网行业需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格变动风险