光大证券-凯莱英-002821-2021年一季报点评：21Q1业绩符合预期，后续增长动力强劲-210425

　　凯莱英(002821)
　　要点
　　事件：公司发布2021年一季报，实现营业收入7.77亿元（+63.45%YOY），实现归母净利润1.54亿元（+42.86%YOY），实现扣非归母净利润1.29亿元（+38.67%YOY），业绩符合市场预期。
　　21Q1业绩符合预期，后续增长动力强劲。21Q1，公司实现营业收入7.77亿元（+63.45%YOY），实现归母净利润1.54亿元（+42.86%YOY），主要由于公司支付订单和服务强劲增长所致，公司经营情况持续向好；公司管理费用和研发费用相比20Q1分别增长78.91%和52.14%，主要由于公司加大技术人才引进，薪酬、股权激励等费用快速增加等。截至21Q1，公司预收款项为1.35亿元，相比2020年底增长103.35%，主要因预付在执行项目所需原材料款项增加所致；同时，公司的合同负债相比2020年底增长56.01%，主要由于预收款项增加所致，经营指标均提示公司后续增长动力强劲。
　　新业务稳步推进，成长天花板持续提升。（1）公司持续推进制剂、生物大分子、化学大分子、ADC、生物酶等“研发+生产”服务新业务发展，2020年实现收入1.70亿元（+53.51%YOY）;（2）临床研究服务：通过与冠勤医药的合并整合以及新业务模式探索，取得了快速增长，实现收入4800万元。公司新业务收入比重持续提升，从2017年的2.6%提升至2020年的6.92%。我们认为，公司的各块新业务稳步推进，成长天花板持续提升。
　　先进工艺技术构筑强大护城河。公司持续加大研发投入，加强技术平台建设。2020年，公司研发投入2.59亿元（+34.50%YOY），专利申请再创新高，截至报告期末累计申请专利279项，累计获得授权专利159项，其中中国授权133项。公司是世界上为数不过的将连续化反应技术延伸应用于大规模生产制造的企业之一，通过投资Snapdragon后的持续技术交流，进一步提升连续性反应技术和优化工艺开发平台，保持行业领先性。我们认为公司通过先进工艺技术运用构筑了强大的护城河，进一步强化其在小分子CDMO领域的优势。
　　盈利预测、估值与评级：公司是小分子CDMO龙头，通过先进工艺技术构筑了强大的护城河，同时其产业链不断延伸，后续增长动力强劲。我们维持公司21-23年EPS为4.21/5.47/7.08元，分别同比增长41%/30%/29%，现价对应21-23年PE为71/55/42倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：商业化订单放量不及预期；商业化产品销量下滑导致订单规模下降。