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光大证券-片仔癀-600436-2020年年报及2021年一季报点评:品牌价值显著提升,片仔癀系列、日化业务双翼齐飞-210425

上传日期:2021-04-26 07:54:00  研报作者:林小伟,王明瑞  分享者:newdir   收藏研报

【研究报告内容】


  片仔癀(600436)
  事件:
  1) 公司发布 2020 年年报:全年实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为 65.11 亿元、 16.72 亿元、 15.89 亿元,分别同比增长 13.78%、 21.62%、17.31%;实现 EPS 2.77 元;经营性净现金流为 14.67 亿元。业绩符合预期。
  2) 公司发布 2021 年一季报: 21Q1 实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为 20.02 亿元、 5.65 亿元、 5.60 亿元,分别同比增长 16.76%、 20.84%、21.02%;实现 EPS 0.94 元;经营性净现金流为 6.79 亿元,业绩符合预期。
  点评:
  锭剂提价可能性加大,片仔癀系列增速回升在即。 分业务看, 2020 年医药工业收入27.32 亿元( +20.25%),其中全年片仔癀系列实现收入 25.39 亿元(同比+16.44%),其中片仔癀系列 Q4 单季收入 3.03 亿元(同比-29.37%),同比环比均下降较多,预计主要与第四季度实行控货政策以维持终端价格稳定有关。目前片仔癀锭剂终端指导价 590 元/粒,但部分终端出现加价销售的情况,反映下游实际需求旺盛,渠道库存极低。 2021 年 Q1 片仔癀系列收入 9.20 亿元,同比增长 20.55%,呈现加快趋势, 符合我们之前 2021 年公司提价可能性加大的判断,一旦恢复正常发货后,增速有望回升。 2020 年医药商业收入 28.44 亿元( +2.01%), 2021 年 Q1 收入 8.00亿元( 同比+13.77%),保持平稳增长。
  日化业务快速发展,成新增长极。 近年来,公司持续推进“一核两翼”战略,并取得积极效果。 2020 年日用品、化妆品业务实现收入 9.05 亿元(同比+42.49%),食品收入 1125.58 万元( +3.80%),日化业务快速发展。 2021 年 Q1 日化收入 2.19亿元( 同比-2.66%),存在一定季节波动。目前控股子公司片仔癀化妆品拥有“ 片仔癀” 、 “ 皇后” 等多品牌,并积极完善布局“3+3+1” 产品线(雪肌无瑕润白系列、凝时素颜紧致系列、御润鲜妍保湿系列三大高端护肤产品线,珍珠臻白系列、灵芝臻养系列和仙泉凝水系列新三国大众护肤产品线,以及特色特殊护理系列产品线)。同时公司已启动控股子公司片仔癀化妆品公司的分拆上市项目,有望进一步做大做强化妆品板块。
  片仔癀体验馆收入占比迅速提升,省外拓展快速推进。 截止 2020 年底,全国在营的“ 片仔癀体验馆” 超过 300 家,相比于 2019 年增加近 100 家,且增量大部分位于北方市场,省外拓展战略快速推进。估计 2021 一季度末片仔癀体验馆收入占比已提升至 40%,较年初提升十个百分点。 2020 年东北地区收入 9980 万元( +64.41%),华北地区收入 2.77 亿元( +27.19%),增速显著快于平均水平,效果显著。
  盈利预测、估值与评级: 片仔癀具备天然护城河,长期发展空间广阔,且产品价格伴随购买力提高与成本上升,有保值增值属性。维持预测公司 21-22 年 EPS 为3.34/4.03 元,新增预测 23 年 EPS 为 4.84 元,同比增长 20.45%/20.66%/20.14%,当前股价对应 PE 为 103/86/71 倍。公司品牌价值显著提升,片仔癀系列、日化业务将双翼齐飞,维持“ 买入” 评级 。
  风险提示: “一核两翼”进展低于预期,片仔癀锭剂控货超预期。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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