西部证券-先导智能-300450-2020年年报&2021年1季报点评：21Q1毛利率恢复显著，新签订单高速增长-210424

　　先导智能(300450)
　　泰坦业务拖累20Q4毛利率，全年新接订单创新高。公司公告2020年实现收入58.6亿元，同比增长25.1%，归母净利润7.7亿元，同比基本持平，单看4季度，公司实现收入17.1亿元，同比增长16.5%，归母净利润1.3亿元，同比下滑1.8%，低于我们预期，主要原因包括：1）泰坦低毛利业务在4季度集中确认，影响毛利率约3pct；2）行业竞争加剧导致锂电设备毛利率有所下滑。2020年公司新签订单110.6亿元，创历史新高。
　　21Q1毛利率恢复显著，前瞻指标预收账款环比提升。公司同期公告21Q1收入12.1亿元，同比增长39.3%，归母净利润2.0亿元，同比大幅增长113.0%，毛利率40.2%，同比增长3.7pct，环比增长11.8pct，主要是因为锂电业务确认收入增加，占比超60%，同时泰坦业务毛利率恢复显著。公司前瞻指标预收账款20Q1末为26.6亿元，环比大幅提升39.5%，随着新增产能的投放，高增长有望持续。
　　深度绑定宁德时代，看好公司新一轮成长期。继2020年底宁德时代公告自筹290亿扩建三大基地，今年公司再公告多个扩产计划，计划投资金额达395亿，我们预计对应新增动力电池产能约107GWh，公司通过股权关系深度绑定宁德大客户，有望凭借技术、规模和渠道优势在技术迭代加速的设备领域实现强者恒强的正循环。我们预计2021-2022年公司归母净利润14.3/19.0亿元，并引入2023年盈利预测26.0亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：电池厂商扩产不及预期，竞争加剧压缩设备利润。