华西证券-光线传媒-300251-片单储备丰富，21年业绩有望加速复苏-210425

　　光线传媒(300251)
　　事件概述
　　公司发布2020年年报，报告期内， 公司实现营业收入11.59 亿元， 同比下降 59.04%； 实现归属于母公司股东的净利润 2.91 亿元，同比下降 69.28%；实现扣非净利润 2.35 亿元，同比下降 72.93%。 20Q4 单季度，公司实现营收 6.78 亿元，同比增长 83.89%，环比增长 205%；实现归母净利润 18.02 亿元，同比增长250%，环比增长 428%。
　　公司发布2021年一季度季报，报告期内，公司实现营业收入 2.4 亿元，同比增长 5.98%；实现归母净利润1.98 亿元，同比增长 573%。
　　分析判断:
　　20Q4 业绩加速复苏， 电影业务毛利率持续回升。
　　受新冠疫情影响，全国电影院暂停营业，影市自 2020年下半年开始才逐步复苏。 公司电影业务受此影响，全年实现营收 9.41 亿元，同比下降 62.84%。受益于《姜子牙》的上映，电影业务毛利率提升 14.34pct 至59.87%。
　　片单储备丰富， 2021 年有望加速复苏。
　　公司片单储备丰富， 2021 年业绩有望持续回暖。 电影方面， 《你的婚礼》《阳光姐妹淘》《坚如磐石》等均已制作完成，《五个扑水的少年》《会飞的蚂蚁》等影片在后期制作中。 已发布及筹备开发中的剧集涵盖青春校园、都市爱情、漫改真人、古装巨制等多种题材，电视剧及网剧有望成为公司营收增长第二极。
　　多厂牌布局构建内容矩阵，动画电影龙头地位稳固。
　　目前公司已经拥有光线影业、青春光线影业、五光十色影业、小森林影业、彩条屋影业五大厂牌， 构建了完整的内容矩阵。 此外，彩条屋已经投资超过 20 家动漫产业链相关公司，进一步稳固公司动画电影龙头地位。
　　推出第二期员工持股计划，彰显长期发展信心。
　　公司推出公司第二期员工持股计划， 参加第二期员工持股计划的员工总人数不超过 20 人，包括公司董事、监事、高级管理人员、中高层管理人员及核心骨干员工，合计认购份额不超过 1110 万份，拟筹集资金总额不超过 1110 万元。我们认为，通过员工持股计划公司能够长期绑定及激励核心员工， 提升员工凝聚力， 彰显了公司长期发展信心。
　　投资建议
　　参考公司 2021 年经营计划，我们预计公司 2021-2023年将分别实现营收 21.36 亿元、 26.45 亿元和 31.33亿元，同增 84.27%、 23.86%和 18.45%；预计 2021-2023 年公司归母净利润分别为 8.98 亿元、 11.19 亿元和 13.4 亿元，同增 208.6%、 24.6%和 19.7%； 2021-2023 年对应 EPS 分别为 0.31 元、 0.38 元和 0.46 元。考虑公司作为动画电影龙头，持续构建多样内容矩阵，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　电影制作进度及质量不及预期风险、 影视项目销售不及预期风险。