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国盛证券-片仔癀-600436-业绩稳健增长符合预期,新董事长上任有望开启新篇章-210425

上传日期:2021-04-25 15:16:00  研报作者:张金洋,杨春雨  分享者:qq877627729   收藏研报

【研究报告内容】


  片仔癀(600436)
  事件:公司发布2020年度报告及2021一季报。2020年公司收入65.11亿元,同比+13.78%,实现归母净利润16.72亿元,同比+21.62%,扣非归母净利润15.89亿元,同比+17.31%。分红方案为每10股派发现金红利9.0元(含税)。
  2021Q1,公司收入20.02亿元,同比+16.76%,归母净利润5.65亿,同比+20.84%,扣非归母净利润5.60亿元,同比+21.02%。业绩增速符合预期。公司20年业绩增速与此前快报数据一致,20Q1业绩增速约21%,完全符合我们此前的预期。
  片仔癀系列药品增长稳健。公司片仔癀系列药品(肝病用药)20年实现收入25.4亿元,同比+16.4%;其中国内收入21.8亿元,同比+17.7%,海外收入3.6亿元,同比+9.3%;从销量来看,按照我们的模型测算,公司片仔癀销售已超过600万锭(全部折算为锭剂),同比增长6%左右。从季度上看(具体见后文附表),20Q3公司片仔癀实现48.6%的同比增长,20Q4收入出现29%左右的下滑,推断为公司控制发货来稳定终端价格所致,从草根调研情况看,20Q4市场上片仔癀锭剂明显缺货,实际销售价格也从500-560元/锭回归到建议零售价590元/锭,终端实际销售价格的提升有利于增加渠道利润,提高经销商热情。21Q1,片仔癀收入9.2亿元,同比+20.6%,恢复至正常增速,其中国内收入8.0亿元,同比+32.5%,海外收入1.2亿元,同比-23.7%,对整体增速有所拖累。预计2021全年,片仔癀系列药品将实现同比20%左右的收入端增长。
  日化化妆品实现快速增长。公司日化化妆品业务20年实现收入9.1亿元,同比+42.5%,主要是化妆品子公司业务快速发展驱动;20年化妆品子公司收入6.1亿元,同比+42.0%,实现净利润1.1亿元,同比+41.2%;牙膏及其他口腔产品20年实现收入1.6亿元,同比-6.4%,但利润端由200万元增至668万元,结合公司披露片仔癀上海家化子公司20年销售费用减少2017万元,我们判断牙膏及其他口腔产品业务处于推广的调整期,后面可能实现收入和利润增长的平衡。21Q1,日化化妆品业务实现收入2.2亿元,同比-2.7%,可能是季度波动。公司化妆品子公司已分拆上市启动前期筹备工作,预计拆分上市后有望加速发展,为公司增长提供新的动能。
  医药商业疫情后逐步回暖。公司医药商业业务20年收入28.4亿元,同比+2%,主要是受疫情影响;分季度看,20Q3-2021Q1三个季度,同比增速分别为3.2%,5.3%,13.8%,回暖趋势明显。此外,公司医药商业核心子公司片仔癀(漳州)医药20年实现净利润0.36亿元,同比增长341%,片仔癀健康科技利润端也实现明显提升。
  新任董事长上任有望带来新气象。公司4月8日公告董事长刘建顺因个人身体原因提前退休,董事会选举潘杰先生为新一任董事长,潘杰先生曾在1999年至2014年在片仔癀公司工作,历任片仔癀集团副总经理、片仔癀股份公司总经理;2014年后在片仔癀大股东漳州九龙江集团任董事长,对公司非常熟悉,有望带领公司发展再上新台阶。
  盈利预测:预计2021-2023年公司归母净利润分别为20.7亿元、25.2亿元、30.3亿元,对应增速分别为23.6%,22.0%,20.3%;EPS分别为3.42元、4.18元、5.02元,对应PE分别为101x、83x、69x。维持“买入”评级。
  风险提示:片仔癀收入增速下滑;原材料价格上涨导致产品毛利率下降;日化产品放量不及预期;疫情持续影响片仔癀海外销售
 报告详细内容请查阅原报告附件
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