东北证券-三全食品-002216-三全食品2021年一季报点评：渠道结构优化成效明显，整体收入增长平稳-210423

　　三全食品(002216)
　　事件： 公司发布 2021 年一季报，公司 2021Q1 实现营收 23.31 亿元，同比增长 5.17%；归母净利润 1.76 亿元，同比下降 31.71%；扣非归母净利1.72 亿元，同比上升 10.36%， EPS 为 0.22 元。
　　点评： 汤圆产品恢复性增长，整体收入增长恢复平稳。 公司 2021Q1 实现营收 23.31 亿元，同比增长 5.17%，增速环比 2020Q4 提升 8.20pct。 扣除新会计准则商超费用冲减收入影响实现收入 24.06 亿元，同比增长8.53%。 分品类来看，速冻米面制品中速冻汤圆因去年疫情影响动销不佳基数较低， 且节日属性较强春节期间动销良好，预计增长较快。 水饺去年同期基数较大增速放缓；涮烤类产品继续贡献收入增长，拓宽公司产品的消费场景。
　　费用减少毛利提振，渠道结构优化成效明显。 公司 2021Q1 实现归母净利润 1.76 亿元， 同比下降 31.71%，主要系去年同期全生农牧的股权转让相关收益影响，扣非后实现归母将利润 1.72 亿，同比增长率 10.36%。 净利率为 7.55%，同比下降 4.07pct。毛利率为 28.65%， 还原促销费用及运输费用去年可比口径为 37.95%， 同比提升 0.97pct， 预计主要系直营转经销渠道结构优化。 公司 2021Q1 期间费用为 18.68%，同比下降 8.47pct。其中， 受新收入准则要求影响，运费调整至营业成本，商超费用对冲营业收入，还原至同期口径后销售费用率为 22.81%，同比下降 1.63pct， 预计主要系直营转经销费用投放减少；管理费用率为 2.37%，同比下降0.06pct； 研发费用率为 0.20%，同比下降 0.05pct； 财务费用率为-0.12%，同比下降 0.15pct，主要系 2021Q1 货币资金增多，利息收入增加所致。
　　盈利预测： 去年初以来公司积极应对疫情，将危机转化为公司发展的历史机遇，培养了消费者的饮食习惯并加快了行业集中度提升，并且公司2019 年推行的一系列内外部改革效用明显，并且 2021Q1 净利率 7.54%相较于 2019Q1 的 2.11%有大幅提升，整体经营效率明显提升，随着机制改革逐步完善，未来公司将聚焦家庭备餐、早餐和涮烤三大场景，围绕大场景寻找品类成长空间，长期看好公司整合产品和渠道资源，实现业绩可持续提升， 预计 2021-2023 年 EPS 为 0.75、 0.91、 1.09 元，对应 PE分别为 28X、 23X、 19X。 维持“买入”评级。
　　风险提示： 原材料价格波动，食品安全问题，盈利预测不及预期