中航证券-爱尔眼科-300015-2020年报和2021年一季报点评： 核心业务快速增长，一季度业绩恢复显著-210422

　　爱尔眼科(300015)
　　2020 年年报和 2021 年一季报：
　　2020年公司实现营业收入1,191,241.00万元，同比增长19.24%；利润总额236,327.41万元，同比增长28.42%； 归属于上市公司股东的净利润172,380.53万元， 同比增长25.01%； 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润213,909.69万元，同比增长49.12%； 基本每股收益0.42元，同比增长23.28%。 2021一季度，公司实现营业收入351,119.10万元，同比增长113.90%；归属于上市公司股东的净利润48,402.01万元，同比增长509.88%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润50,863.38万元，同比增长1870.34%。
　　核心业务快速增长。 报告期内，公司医疗服务业务实现营业收入823,807.43万元，同比增长17.39%；毛利率49.28%，较去年同期增加了0.30个百分点。 视光服务业务实现营业收入245,390.73万元，同比增长27.15%；毛利率56.93%，较去年同期增加了1.01个百分点。 其他病种业务实现营业收入111,808.75万元，同比增长17.73%；毛利率50.69%，较去年同期增加了12.93个百分点。我国人均可支配收入逐年提高，眼科行业景气度随之水涨船高，公司各项主营业务均呈现快速增长趋势，驱动公司业绩上涨。
　　疫情影响退却，一季度业绩恢复显著。 2020 年公司在 2、 3 月份将医院关闭，眼科门诊、手术人次大幅下滑， 因此一季收入大幅下滑， 但眼科高景气度和需求度并未降低。伴随我国疫情影响因素逐步消退， 眼科市场刚性需求也得到释放， 公司业务快速修复，公司一季度业绩呈现显著恢复性增长。
　　股权激励锁住核心人才。 2021 年公司发布新一期股权激励计划，计划以 27 元/股对公司高管、中层管理人员及核心人员共计 4909人授予 6000 万股限制性股票，占公司总股本 1.46%，解锁期限为 5 年。 眼科人才是公司完成持续扩张的重要储备，本次股权激励计划解锁周期长， 覆盖范围广， 占 2020 年公司员工数量21.52%， 为公司锁住优质人才， 也彰显公司快速、可持续发展信心。
　　拟定增 36.5 亿元，推出十年发展战略。 公司 2021 年 3 月发布定 增计 划 ， 拟发 行不超 过 206,075,901 股 ，募 集不 超过364,966.25 万元资金。 目标为集中力量，在未来十年中打造 8-9家世界级和国家级区域性眼科中心。本次募集资金包括 7 个眼科医院的新建及扩建工程，包括长沙爱尔迁址、沈阳爱尔迁址等 4 个扩建项目，及湖北爱尔、安徽爱尔和贵州爱尔的 3 个新建项目。 我们认为，在眼科行业整体前景长期向好的前提下，公司扩张步伐持续推进。 长期来看，有望进一步提升公司整体规模，满足市场对于眼科医疗服务的需求，提高公司市占率，增厚公司业绩。
　　投资建议： 我们预计公司 2021-2023 年摊薄后（暂不考虑转增股本的影响） 的 EPS 分别为 0.58 元、 0.75 元和 0.98 元， 对应的动态市盈率分别为 109.99 倍、 84.56 倍和 65.00 倍。 眼科医疗服务行业维持高景气度，公司作为眼科医疗服务行业龙头公司， 扩张脚步仍在持续， 公司各项主营业务有望继续保持快速增长趋势， 维持买入评级。
　　风险提示： 行业政策风险，医疗事故风险， 扩张不及预期， 疫情风险