银河证券-天康生物-002100-20年业绩高增长，三年目标可期-210423

　　天康生物(002100)
　　事件 公司发布 2020 年年度报告。
　　受益后周期行情及生猪养殖业务， 20 年业绩高增长 2020 年公司营业收入为 119.87 亿元，同比+60.33%，其中饲料、 生猪养殖、 兽用生物药品分别贡献收入 42.15 亿元、24.41 亿元、8.46 亿元，同比+43.83%、+407.32%、 +52.40%；归母净利润 17.20 亿元，同比+166.94%；扣非后归母净利润为 17.28 亿元，同比+171.67%。公司综合毛利率 30.99%，同比+5.9pct；期间费用率为 15.66%，同比-1.51pct。 2020Q4，公司营业收入为 33.66 亿元，同比+46.57%；归母净利润 2.43 亿元，同比-29.16%；扣非后归母净利润 2.33 亿元，同比-32.11%。 期间费用率为 23.57%，同比+2.74pct，其中管理费用同比+2.67 亿元，对公司 Q4 业绩影响较大。 分红预案：每 10 股派现金股利 4.6 元（含税）。
　　后周期业务表现亮眼， 饲料、疫苗高增长 20 年公司饲料销量190.99 万吨， 同比+43.15%；其中猪料、禽料、水产料、反刍料销量为84.1 万吨、 59.95 万吨、 5.47 万吨、 35.71 万吨，同比+49.88%、 +21.5%、+10.06%、 +81.09%。饲料毛利率为 14.13%，同比-0.2pct。 在饲料业务方面， 公司提升产品力、优化薪酬体系， 成功打开陕西、甘肃、宁夏等市场， 西北区同比+54%。 在动物疫苗方面， 20 年公司疫苗销售量同比+30.62%， 毛利率为 68.98%，同比+8.86pct，创历史新高。 公司核心产品猪瘟 E2 基因工程苗表现优秀。此外公司布氏菌病基因缺失活疫苗历经 12年研发已获生产批文； 公司投资超过 2 亿元的国家高等级生物安全三级实验室已完成建设并运行。 依托优秀的研发实力与完备的基础设施支持，公司 21-23 年疫苗业务营收目标为 13/16/20 亿元，23 年实现利润 10 亿元。
　　生猪出栏高增长， 23 年目标达到 500 万头 2020 年公司生猪出栏 134.50 万头， 同比+59.61%， 肥猪销售均价约 29.3 元/kg，均重约 132kg。年报口径中生猪养殖实现收入 24.41亿元，同比+407.32%，毛利率 54.28%。2020 年末公司生产性生物资产为 3.52 亿元，环比 20Q3 增长 18.12%。 公司 21-23 年出栏目标分别为 200/300/500 万头， 23 年实现利润 12 亿元。公司发布非公开发行股票预案，拟募集资金 20.67 亿元，用于 102 万头仔猪繁育及 60 万头生猪育肥建设项目，为未来三年目标达成奠定基础。
　　投资建议 下游畜禽养殖存栏提升中，公司后周期业务疫苗+饲料将显著受益，利好销量提升，业绩可期。公司三年目标设立，未来可期。我们预计公司 2021-2023 年 EPS 分别 2.04、 1.9、 2.26 元，对应 PE 为 5、5、 5 倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示
　　1、天气异常及养殖疫病影响饲料行业阶段性波动的风险；
　　2、原材料价格大幅波动的风险；
　　3、 环保、养殖等方面政策变化的风险；
　　4、 产品质量的风险；
　　5、食品安全的风险等