中银证券-科顺股份-300737-利润率与现金流亮眼，双百亿战略指引新高-210423

　　科顺股份(300737)
　　公司发布2020年报和2021年一季报，2020年营收62.4亿元，同增34.1%；归母净利8.9亿元，同增145.0%；EPS1.40，同增145.6%。2021Q1营收14.6亿元，同增80.6%；归母净利1.6亿元，同增463.2%；EPS0.26，同增420%。
　　支撑评级的要点
　　利润率明显提升，现金流表现情况亮眼：2020年和2021Q1公司经营利润率(毛利率-费用率)分别为21.8%(+10.0pct)和17.45(+8.2pct)，利润率提升有赖于公司强大的成本管控力，通过套期保值、冬储等方式稳定沥青成本。产能逐步投放使得公司销售费用率下降。公司现金流表现亮眼，净营运周期8.6天（-37.3天），得益于1.公司优化客户结构，2.改变销售人员考核指标更重视客户质量，3.扶持经销商发展提高经销渠道占比。
　　行业集中+防水新规呼之欲出，龙头企业率先受益：目前防水行业仍在加速集中，科顺作为头部企业率先受益。预计2021年防水新规出台，防水材料价、量、质均将提升，龙头企业业绩有望快速增长。
　　渠道改良+产能投放+新兴业务，双百战略有保障：公司提出双百亿战略，预计2022年销售突破100亿，2025年突破200亿，多重措施齐下高速增长有保障：2021-2023年公司山东德州二期和广西基地将陆续投产，销量提升有保障；经销占比将持续提升，现金流回款有保障；未来公司零售端与修缮业务将加快布局，新兴业务有保障。
　　估值
　　公司各项数据表现良好，我们小幅调升业绩预期。预计2021-2023年，公司营收分别为90.6、114.9、150.6亿元；归母净利润分别为11.0、13.7、15.8亿元；EPS为1.74、2.15、2.49元，维持公司买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　原材料价格大幅上涨，产能投放不及预期，应收账款周转困难，投资收购不及预期。