国元证券-亿纬锂能-300014-亿纬锂能2021年一季报点评：Q1业绩符合预期，软包&圆柱贡献显著-210423

　　亿纬锂能(300014)
　　事件：
　　2021年Q1营业收入29.58亿元，同比增长125.98%；归母净利润6.47亿元，同比增长156.22%，扣非后6.14亿元，同比增长188.45%。思摩尔净利润11.79亿元，调整后净利润12.27亿元，同比增长287.8%。
　　Q1业绩环比略有下滑，本部盈利能力表现超预期
　　公司Q1营业收入29.58亿元，环比增长4.8%，其中消费电池约11亿元，动力电池约18亿元。思摩尔投资收益3.82亿元，本部净利润约2.65亿元，同比增长约53%，环比下滑8%。公司Q1毛利率环比下降0.27pcts，主要系动力电池业务占比提升，消费类占比下降所致，但根据少数股东权益0.77亿元推算三元软包盈利能力持续超预期。公司总体盈利能力表现优秀。
　　动力电池业务增长动能强劲，圆柱电池快速增长
　　公司三元软包具备产能10GWh，根据测算Q1软包销售额约14亿元，随着软包产能的持续爬坡，收入有望持续环比提升，全年有望贡献收入65亿元以上，按照51%权益贡献净利润3.7亿元以上。铁锂方面，Q1商用车装机放缓，预计当前6GWh尚未满产。公司在乘用车与储能市场不断发力，乘用车领域潜力巨大，且公司已具备较为成熟的专用储能方案，预计全年出货同比翻倍以上增长。圆柱电池方面，公司Q1新产线开始批量出货，带来较大增量，预计Q1平均单月可实现2500-3000颗出货，实现收入5-6亿元，同比翻倍增长。
　　TWS市场专利完备，电子烟政策风险逐步消化
　　公司不断完善国内外金豆电池专利布局，TWS电池预计不断导入国内客户，当前1亿颗产能有望满产满销。思摩尔在电子烟的技术、客户、准入认证、规模、成本等方面竞争优势显著，在低渗透率与高速增长的行业背景下，竞争环境无需过度担忧。长期看，通过强监管提高行业门槛，规范行业乱象，更有利于积累深厚的龙头企业做大。短期来看，无论是电子烟品牌商扩张力度还是消费者选择，行业仍保持较高的增速。预计未来两年思摩尔持续贡献丰厚的投资收益。
　　投资建议与盈利预测
　　预计公司2021-2023年，归母净利润分别为35.82、55.29、73.95亿元。对应PE分别为45X、29X、22X，维持买入评级。
　　风险提示：新能源车销量不及预期，电子烟政策风险