天风证券-上海家化-600315-聚焦优化提升盈利水平，数字化战略赋能公司未来-210423

　　上海家化(600315)
　　公司公告，公司2021Q1实现营业收入21.15亿元，同比增长27.04%；归母净利润为1.69亿元，同比增长41.92%，净利率8.00%，同比增0.84Pcts。2021Q1实现扣非归母净利润1.99亿元，同比增53.05%。
　　营收端：2021Q1实现营业收入21.15亿元，同比增长27.04%；考虑去年同期有疫情因素影响，同比19年yoy+12%。分品类看，2021Q2营业收入中，营业结构分类相较2020年发生变化，护肤、个户家清、母婴营业收入分别占比25.92%/46.90%/23.14%。
　　毛利率：在原材料大幅度涨价的背景下Q1毛利率为64.77%，同比增3.44Pcts。毛利率增长主要系：1）各品牌聚焦头部sku，集中打造爆品，各品牌实现良性发展；2）高毛利率品牌典萃、佰草集、高夫有快速增长，所以有结构毛利率提升。
　　期间费用：2021Q1公司期间费用率（含研发费用）57.16%，同比增3.24Pcts；管理费用率11.39%，同比减0.28Pcts；财务费用率0.43%，同比增0.13Pcts；研发费用率1.97%，同比减0.02Pcts.。其中销售费用率43.37%，同比增3.41Pcts。销售费用增长原因系1）个别产品进行提价，致促销费用增长，2）公司开启私域运营，3）去年年底推出股权激励的费用累计所致。
　　利润端：公司2021Q1归母净利润1.69亿元，同比增长41.92%。2021Q1实现扣非归母净利润1.99亿元，同比增长53.05%。公司2020Q1净利率8.00%，同比增0.84Pcts。其中公司2018/2019/2020Q1净利率分别为7.57%/7.33%/7.16%，同比提升1.56/-0.24/-4.78Pcts。
　　现金流：公司货币资金充沛，2021年3月末货币资金15.20亿元，较2020年末上升18.13%。公司2021Q1经营活动产生的现金流量净额4.96亿元，同比增长45.65%，投资活动产生的现金流量净额-2.48亿元。公司现金充裕，为业务发展提供充足现金支持。
　　投资建议：公司专注于123经营方针，2021Q1营收净利双增。围绕以消费者为中心，品牌创新方面进行SKU聚焦和爆款打造，有效提升毛利率和经营效率。基于"HIT"战略，以文化改造、系统和流程提效、数字化赋能持续助推公司。
　　盈利预测：看好上海家化长期可持续发展能力，预计2021-2023年净利润5亿/8亿/11.4亿，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争激烈,，原材料价格波动风险，战略执行未达预期