信达证券-中国平安-601318-NBV双位数增长，综合成本率改善-210423

　　中国平安(601318)
　　事件： 中国平安公布 2021 年一季报，实现营业收入 3403.08 亿元，同比+3.7%，实现归母净利润 272.23 亿元，同比+4.5%。营运利润 391.2 亿元，同比+8.9%。每股营运利润 2.21 元，同比+8.9%。年化营运 ROE20.0%。
　　点评：
　　 一季度归母净利润 YoY+4.5%,源于华夏幸福资产减值计提。 中国平安1Q21 年实现归母净利润 272.23 亿元，同比+4.5%，主要因为： 1）去年疫情低基数影响； 2） 对华夏幸福计提减值 182 亿元， 影响税后归母净利润-100 亿元。
　　Q1 NBV 双位数增长，代理人数量持续承压。 一季度寿险及健康险 NBV同比+15.4%至 189.80 亿元， 主要因为开门红年金险和 1 月重疾炒停拉动 Q1 新单大增， YoY+23.1%， 而年金险较低的 margin 导致整体新业务价值率下降 2.1pct 至 31.4%。 3 月以来，受开门红和重疾炒停需求前置，以及代理人尚未适应新重疾销售影响， 单月新单保费增速大幅下滑。人力发展方面， 代理人数量持续下降，截止 Q1，人力数量 98.57 万人，较 2020 年年底下降 3.7%。 随着二季度增员力度的加大，我们预计代理人数量有望企稳。 未来平安将继续坚持有质量的人力发展策略， 打造“三好五星”营业部，同时通过数字化赋能代理人增员、获客、培训，推进代理人基本法的落地， 激发代理人活力。
　　 信用保证保险赔付率下降推动综合成本率下降。一季度产险保费收入同比-8.8%， 其中车险及非机动车辆保险保费下降明显（分别为同比-8.8%及-15.8%），意外及健康保险同比+28.5%。 盈利能力稳定，营运利润同比+15.2%至 51.19 亿元。 综合成本率同比下降 1.3pct 至 95.2%，主要因信用保证保险赔付率下降（去年同期受疫情影响赔付率较高）， 而车险受综改影响赔付率抬升，叠加去年疫情影响下较低赔付率， 使得车险整体综合成本率抬升。
　　 资本市场波动及减值计提增加导致总投资收益率略有下滑。受利率上行影响， 一季度净投资收益 368.20 亿元，同比+15.1%，而由于权益市场波动以及减值计提加大影响，总投资收益同比-7.8%。 净投资收益率和总投资收益率分别下降 0.1pct、 0.3pct 至 3.5%和 3.1%。
　　 投资建议： 受新单规模拉动利好， 负债端一季度 NBV 表现较为亮眼，但代理人数量依然承压。 尽管 3 月新单增长边际回落， 考虑到平安 1）二季度将加大增员力度， 2）公司持续推进“ 产品+” 策略， 新重疾定义下围绕不同客户分层的产品体系更加健全， 健康增值服务更加完善， 3）寿险渠道改革进入全面推广阶段， 改革成效将逐步显现， 我们预计负债端增长有望保持平稳， 全年 NBV 或将恢复正增长。 目前股价已充分反映了华夏幸福资产减值风险。 建议持续关注。
　　 风险因素： 代理人展业增员进度不及预期；寿险改革不及预期；代理人产能持续下滑导致人员脱落；资本市场大幅波动带来投资收益急剧下降；利率下行将缩窄固定利率工具利差空间，并影响会计利润。