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山西证券-珀莱雅-603605-线上销售带动业绩增长,新兴彩妆品牌持续高增-210423

上传日期:2021-04-23 16:33:00  研报作者:谷茜  分享者:nova   收藏研报

【研究报告内容】


  珀莱雅(603605)
  事件描述
  公司于近日发布2020年年度报告及2021年一季度报告,2020年公司实现营业收入37.52亿元,同比增长20.13%;归属于上市公司股东的净利润4.76亿元,同比增长21.22%。2021年一季度公司实现9.05亿元,同比增长48.88%;归属于上市公司股东的净利润1.10亿元,同比增长41.38%。
  事件点评
  20H2业绩逐季回升,21Q1营收净利双高增。2020年公司营收稳健增长,虽然受到疫情对线下渠道带来的负面影响,但公司线上渠道和美容彩妆品类均录得高增长。分季度看,公司营收增速逐季回升,单Q3/Q4营收同比分别提升20.53%/40.05%,主要受到彩妆类产品三位数增长及年底电商促销活动带动的影响;归母净利润单Q3/Q4同比分别提升59.43%/25.12%,Q3利润增速较高主要受到营收增长较快及去年同期利润基数较低影响,Q4利润增速下降受到费用上涨及去年同期高基数影响。21Q1营收增速48.88%,归母净利润增速达41.38%,主要受到线上销售同比增长、彩妆类持续高增长以及去年同期基数较低的影响。20年公司毛利率63.62%,同比下降0.43pct,因执行新收入准则,20年运费1.18亿元在主营业务成本列示,2020年不含运费的可比口径销售毛利率为66.70%,同比增长2.75pct。21Q1公司整体毛利率为64.41%,同比提升4.5pct,主要受到新收入准则调整以及去年同期低基数影响。
  20年期间费率有所下降,21Q1销售费率同比提升。2020年公司期间费用率为46.90%,同比下降0.59pct,其中销售/管理/财务费用率分别为39.90%/5.44%/-0.36%。销售费率同比提升0.74pct,主要受到线上营收占比增大,公司形象宣传和品牌推广投入同比增加;同时2020年根据新收入准则,将运费在主营业务成本列示;管理费率同比下降0.81pct,主要系股权激励摊销减少影响,同时因疫情影响,公司对悦芙媞、优资莱店铺进行调整,导致租赁费及办公费等费用减少所致;财务费用同比下降0.06pct,主要系利息收入增加影响。21Q1公司期间费用率为49.62%,同比提升7.33pct,主要受到销售费率大幅提升的影响,其中销售/管理/财务费用率分别为41.72%/5.78%/0.18%。销售费率同比提升9.3pct,主要受到Q1形象宣传推广费同比大增影响,财务费率同比提升0.32pct主要受到利息支出增加影响。20年公司经营活动现金流净额同比增加9,559万元,主要来自销售回款同比增长7.28元;21Q1经营现金流同比增加1.9亿元且由负转正,主要系销售回款同比增加4.19亿元。
  护肤类产品增长稳定,新兴彩妆持续高增。分产品看,20年公司护肤/彩妆品类营收分别是32.42/4.65亿元,同比分别增长11.38%/181.91%;分品牌看,20年公司珀莱雅/其他自有品牌/跨境代理品牌营收分别为29.86/5.55/2.07亿元,同比分别增长12.43%/75.08%/44.09%。公司营收占比超80%来自于护肤洁肤类产品,近80%营收来自于主品牌珀莱雅。20年珀莱雅品牌持续升级,以产品体系升级为核心,不断增强品牌的科技感和年轻感,围绕定位全年持续统一输出品牌内容,通过多种形式与消费者深度互动。由于珀莱雅在线下占比较高,上半年受疫情影响线下销售活动减少,但下半年主品牌受双11等线上购物节提振销量,全年营收保持稳健增长。彩妆类产品继续保持高速增长,主要来自于INSBAHA粉底液线上直营销售同比增长较快,以及新增彩棠品牌相对原彩妆类产品售价较高影响。
  线上渠道助力增长,产品策略驱动创新。20年主营增长主要来自于线上渠道销售额及占比的提升,线上渠道销售26.24亿元,同比增长58.59%,占比提升16.92pct至70.01%,公司彩妆品牌彩棠、INSBAHA及高功效护肤品牌CORRECTORS均为线上渠道销售产品,同时20年拓展了抖音小店等新兴平台。20年下半年以来疫情防控态势向好,市场销售逐渐回归常态,同时精华、彩妆等新品类、新品牌持续放量增长,线上促销活动带动线下销售明显回暖,各品类销量均有不同程度的回升。20年公司由渠道驱动策略快速升级为产品驱动策略。公司推行产品数字化管理,从消费者市场洞察、产品开发到产品上市,进行全生命周期的数字化管理。20年公司持续推行大单品策略,打造具备品牌心智、代表性的明星单品,从而提升客单价和复购率,增强品牌粘性。
  投资建议
  公司以6*N战略为核心,赋能、孵化出满足不同消费者个性化需求的差异化品牌,致力于构建新国货化妆品产业平台。未来公司将在加强品牌建设、提升产品策略和精细运作渠道层面持续发力。我们看好公司以“产品、内容、运营”等为主线的前中后高效协同的组织机制,持续推动线上渠道销售带动整体业绩增长,同时重点打造数字化中台提升公司核心战略能力,预计2021-2023年EPS分别为3.02/3.72/4.54元,对应公司4月22日收盘价193.40元,2021-2023年PE分别为64.08X/51.96X/42.56X,维持“增持”评级。
  存在风险
  疫情全球蔓延对原材料供应和经营不确定性影响;新项目孵化、新品类培育风险;市场竞争、营销投放竞争加剧。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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