东吴证券-亿纬锂能-300014-2021年一季报点评：动力电池进入收获期，全年高增长确定-210423

　　亿纬锂能(300014)
　　投资要点
　　Q1公司归母净利6.5亿元，符合市场预期。21Q1公司实现营收29.58亿元，同比增加125.98％，环比增长4.8%；归母净利润6.47亿元，同比增长156.22%，环比下滑8.36％，扣非归母净利润6.14亿元，同比增长188.45%，环比下滑9.64%。盈利能力方面，Q1毛利率为26.94%，同比下滑2.81pct，环比下滑0.73pct；净利率21.87%，同比增长2.58pct，环比下滑3.14pct；Q1扣非净利率20.78%，同比提升4.5pct，环比下滑3.32pct。
　　业绩分拆看，Q1动力电池业务略超预期，思摩尔基本符合预期。1）锂原电池：我们预计营收4亿元+，环比微降，同比大增40%，毛利率维持稳定，预计为40%，贡献0.8亿左右净利润。2）锂离子电池：我们动力电池（含储能）贡献营收17-18亿元，出货量达2GWh以上，环比微增，同比增3倍以上，预计贡献1亿左右净利润（扣除0.8亿少数股东权益）；消费电池预计收入8亿元左右，净利润0.8亿左右。3）电子烟：思摩尔公告Q1净利11.79亿元，同比+403%，剔除股权激励等费用影响后，Q1思摩尔调整后利润达12.27亿元，同比+287.8%，环比下滑14%，我们测算思摩尔对亿纬投资收益贡献3.8亿元，基本符合预期。
　　思摩尔Q1基本符合市场预期，21年保守预测仍可持续高增。思摩尔公告Q1净利11.79亿元，同比+403%，剔除股权激励等费用影响后，Q1思摩尔调整后利润达12.27亿元，同比+287.8%，环比下滑14%，我们测算思摩尔对亿纬投资收益贡献3.8亿元，基本符合预期。我们预计思摩尔上半年受政策风险的影响较小，下半年政策尚有不确定性，因此保守预计21年可实现近55亿利润，同比翻番，为亿纬贡献17-28亿投资收益，同比翻番以上。
　　公司费用控制良好，研发投入增加。2021年Q1公司期间费用合计3.54亿元，同比增长45.51%，费用率为12.56%，同比下降6.05pct。Q1销售费用0.7亿元，销售费用率2.45%，同比降1.83pct；管理费用0.6亿元，管理费用率2.29%，同比降0.49pct；财务费用0.1亿元，财务费用率0.26%，同比降1.97pct；研发费用2.1亿元，研发费用率7.56%，同比降1.76pct。公司Q1计提资产减值损失0.1亿；计提信用减值损失0.38亿。
　　盈利预测与投资评级：我们基本维持此前盈利预测，预计2021-2022归母净利润33.56/47.59亿元，预计2023年归母净利为63.12亿元，同比增长103%/42%/33%，当前市值对应PE为47x/33x/25x。给予21年65倍PE，对应目标价115元，维持“买入”评级。
　　风险提示：电动车销量不及预期，原材料成本上涨等