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西南证券-珀莱雅-603605-2020年年报点评:线上渠道持续高增,盈利能力稳步优化-210423

上传日期:2021-04-23 14:30:00  研报作者:龚梦泓  分享者:ptltc   收藏研报

【研究报告内容】


  珀莱雅(603605)
  业绩总结:公司发布2020年年报和2021年一季报,2020年公司实现营收37.5亿元,同比增长20.1%;归母净利润4.8亿元,同比增长21.2%;扣非净利润4.7亿元,同比增长21.7%。单季度来看,2020Q4公司实现营收14.6亿元,同比增长39.9%;归母净利润1.9亿元,同比增长24.8%;扣非净利润1.8亿元,同比增长23%。公司计划每10股派发现金股利7.2元,分红率为30.4%。此外,2021年Q1公司实现营收9.1亿元,同比增长48.9%;归母净利润1.1亿元,同比增长41.4%;扣非归母净利润1.1亿元,同比增长29%。
  线上渠道高速增长,品牌矩阵孵化成型。根据国家统计局数据显示,2020年国内化妆品零售总额达3400亿元,同比增长9.5%,实现疫情下逆势增长。分渠道来看,2020年公司线上渠道实现营收26.2亿元,同比增长58.6%;线下渠道实现营收11.2亿元,同比减少23.1%。随着公司线上渠道布局不断深化,抖音小店等新兴平台的不断拓展,预期公司线上渠道占比将进一步提升分品牌来看,2020年公司“珀莱雅”主品牌实现营收29.9亿元,同比增长12.4%;“悦芙媞”、“彩棠”、“INSBAHA”、“CORRECTORS”等其他护肤美妆类品牌定位明晰、孵化成效凸显,实现营收5.6亿元,同比增长75.1%,营收占比较去年提升5pp;跨境代理品牌实现营收2.1亿元,同比增长44.1%。随着公司深化多元化品牌发展,持续加强其其他品牌的建设投入,预计其他品牌营收占比稳步提升,公司产品矩阵初步成型。
  盈利能力稳步优化。2020年公司综合毛利率为63.6%,该年公司执行了新收入准则,剔除新准则影响后的同口径可比毛利率为66.8%,同比提升2.8pp。一方面,公司通过打造大单品持续提升产品销售均价;另一方面,公司线上直营占比进一步提升,带动公司整体盈利能力优化。2020年公司线上直营占比为42.4%,同比提升14pp。费用率方面,2020年公司销售费用率/管理费用率分别为39.9%/5.4%,同比变化-0.8pp/0.7pp,综合来看,2020年公司净利率为12%,同比提升0.3pp,盈利水平有所提升。
  2021年Q1营收高速增长。2021年Q1公司延续大单品的产品策略,上新的双抗精华实现了快速增长。线上渠道方面,一方面公司尝试做抖音自播,加快品牌传播速度;另一方面,公司持续推进京东、唯品会等调整,线上渠道实现了100%+以上的增长。持续受益于公司大单品战略以及直营占比的提升,2021年Q1公司综合毛利率同比提升4.5pp至64.4%。2021Q1销售费用率/管理费用率分别为41.7%/5.8%,同比变化+9.3pp/-1.6pp,该季度公司线上营销投放加强,销售费用率有所上升。综合来看,2021年Q1公司净利率为11.7%,同比降低0.4pp,盈利水平稳定。
  强化品牌矩阵建设,延续大单品战略。品牌建设方面,公司将逐步完成珀莱雅品牌升级计划,塑造成为一个有科技感、年轻感、未来感的新国货品牌。在保持主品牌稳定增长的基础之上,公司将孵化更多新品牌,逐步落地未来自有品牌矩阵蓝图。产品策略方面,公司将延续大单品的策略,策划、打造并储备多款爆品新品,并且尝试提升主推单品均价,优化产品盈利能力。
  盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为3/3.72/4.65元,未来三年归母净利润将保持25.2%的复合增长率,维持“持有”评级。
  风险提示:品牌矩阵拓展不及预期风险、新品拓展不及预期风险。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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