国金证券-珀莱雅-603605-业绩靓丽增长，期待后续大单品销售表现-210423

　　珀莱雅(603605)
　　业绩简评
　　营销助力 20Q4/21Q1 营收同比大增 40%/48%： 4 月 22 日公告 20 年营收37.52 亿元（ +20.13%），归母净利 4.76 亿元（ +21.22%），扣非归净利4.70 亿元（ +21.69%），每股派现 0.72 元，其中 20Q4 营收增 40%、 主要为营销投放增多拉动增长， 扣非净利增 23%。 21Q1 营收/归母净利/扣非净利分 别 +48.88%/+41.38%/+29.05% ， 较 19Q1 复 合+18.77%/+9.80%/+8.75%。
　　经营分析
　　分渠道看： 线上增长靓丽拉动总体增长、线下承压： 20 年线上同增 59%（其中直营增 80%、分销增 34%），线下同降 23%（其中 CS 减 19.28%、其他减 32.81%。）； 21Q1 线上/线下同增 100%+/下滑。 线上持续高增、 线下压力仍存。
　　 分品类看： 彩妆高速增长， 占比提升： 护肤 20 年增 11%、 21Q1 增 39%；彩妆 20 年增 182%、 21Q1 增 172%， 持续高增、占比提升至 16%， 其中彩棠营收 1.21 亿元、 20 年同增 75%。
　　盈利能力稳定、 营运指标 21Q1 改善： 1） 20 年毛利率、费用率、净利率总体稳定； 21Q1 高毛利大单品销售良好促毛利率升，营销投放节点提前+推新增多致销售费用率提升，净利率稳定。 2）营运指标看， 20 年存货及应收账款周转放缓， 21Q1 存货及应收账款有所减少。
　　“6*N”战略助力未来成长： 公司提出“6*N”战略，致力于打造百亿营收规模的多品牌化妆品集团，多品牌矩阵雏形已搭建完毕；产品研发上，加强基础与临床研究、致力于自主独家配方/成分、构建产品力护城河；与 KOL/KOC 加强品牌/产品共创， 20 年成功打造红宝石精华、双抗精华、双抗小夜灯眼霜、彩棠修容盘等大单品， 21 年将上新更多大单品新品；重点布局线上渠道（尤其是直营）、线下拓展商超、提升品牌形象。
　　投资建议
　　投资建议： 看好公司营销+产品+组织升级、大单品矩阵推动多品牌矩阵快速发展。 原盈利预测未充分考虑流程成本上升带来的费用压力， 下调 21~22 年原盈利预测 7.81%、 10.08%，新增 23 年盈利预测，预计 21~23 年 EPS2.92/3.59/4.39 元，对应 21~23 年 PE 分别为 66/54/44 倍，维持 “买入”。
　　风险提示： 新品销售/新品牌孵化不及预期、 营销投放效率不及预期等。