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平安证券-珀莱雅-603605-大单品战略持续推进,品牌力、渠道力日益提升-210423

上传日期:2021-04-23 14:24:00  研报作者:何沛滨  分享者:prayvi1   收藏研报

【研究报告内容】


  珀莱雅(603605)
  投资要点
  事项:
  珀莱雅披露年报:2020年实现收入37.52亿元,同比增长20.1%;归母净利润4.76亿元,同比增长21.2%;每股收益2.37元,每股净资产12.46元。拟每10股派发现金股利5.90元(含税)。2021年一季度,公司营收9.05亿元,同比+48.9%;归母净利润1.10亿元,同比+41.4%。
  平安观点:
  线上高增推动下,20年营收同比+20%、1Q21增速近50%。公司在疫情冲击下积极迎合消费线上化的趋势,通过强化在天猫、京东、唯品会、抖音等平台上的直营,推动线上营收高速增长。2020年公司线上直营收入同比增速近80%,推动线上营收整体+58.6%、占比达70%。1Q21公司大力推动大单品战略在电商渠道落地,线上增速进一步提升至100%以上。整体看,公司线下营收虽仍有下滑,但20年、1Q21在线上渠道高速增长的推动下,整体营收仍取得了同比增长20.1%、48.9%的优秀成绩。
  大单品战略持续推进,珀莱雅定位有望继续提升。2020年公司战略从爆品打造转向以具备品牌心智、高毛利产品为主导的大单品战略,先后推出红宝石、双抗、小夜灯等精华和眼霜系列新品,单品价格定位逐步往200-300元及以上靠拢,并配以持续的营销投入,推动珀莱雅主品牌维持10%以上的稳健增长。同时,公司精华类产品如双抗、红宝石等毛利率达70%以上,精华类产品占比的提升推动公司毛利率在可比口径下提升约4个百分点。展望未来,公司将继续推动大单品战略的实施,提高精华、眼霜等优质产品占比,提高护肤品类毛利水平的同时,推动珀莱雅主品牌定位的提升,强化公司利润创造能力。
  主品牌占比下滑至80%,关注彩妆、强功效护肤领域新品牌发展。2020年珀莱雅主品牌占比下滑至79.7%,较2019年下滑超5个百分点,公司品牌矩阵进一步优化。20年以来公司重点打造彩妆品牌彩棠、强功效护肤品牌CORRECTORS,扩展品牌矩阵并抢占高速成长的细分赛道。
  销售费用率或将维持高位,但毛利提升下净利率有望维持稳定。由于大单品战略、新品牌推出的需要,公司销售费用率维持在40%左右。通过原创主题内容,新代言人官宣,以及跨界/IP等形式与消费者深度互动,不断破圈并强化与年轻消费者的链接。展望中短期未来,公司仍需全力搭建大单品矩阵,并在彩妆、强功效护肤品牌上持续投入以扩大品牌影响力,预计销售费用率仍将维持在40%左右。但由于精华、眼霜等高价值高毛利产品占比的上升推动毛利率的提升,预计公司净利率有望维持在现有水平附近。
  大单品战略持续推进,品牌力、渠道力日益提升。展望2021年,公司将继续以大单品战略推动品牌定位提升,并在维持线下渠道稳定的同时,通过精细化运营直营渠道、发展抖音等新兴电商以维持线上渠道的高速增长。在品牌力、渠道力持续提升的推动下,公司盈利水平也有望稳健向上,我们维持公司业绩预测不变,预计2021~2023年EPS分别为2.95、3.58、4.20,PE分别为66、54、46倍。从中长期看公司将在消费者洞察、营销、研发、生产、组织架构等领域持续革新,并积极打造多个品牌以适应消费者需求,符合行业发展的大趋势,我们维持对公司的“推荐”评级。
  风险提示:1)消费能力下滑的风险:宏观经济增速下滑、居民消费能力增长受抑,行业景气度仍可能受负面影响。2)行业竞争加剧的风险:化妆品行业进入壁垒不高,市场竞争充分,但过多的参与方可能恶化竞争形势,推动行业整体成本上升。3)线上渠道增速放缓的风险:线上电商已成公司第一大渠道,但近年来电商招新成本不断上升、渗透率日趋饱和,若线上增速放缓,公司增速或也将受冲击。4)新项目孵化的风险:新品牌、产品项目所需的营销投入大,若后续业绩不达预期,存在拉低公司整体业绩表现的风险。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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