中泰证券-科锐国际-300662-疫情背景下大陆灵活用工高增长-210422

　　科锐国际(300662)
　　事件：2020年，公司实现收入39.3亿元、同增9.7%，实现归母净利润1.86亿元、同增22.4%，实现扣除员工限制性股票成本和非经常性损益的净利润1.68亿元、同增26.1%。
　　点评：
　　Investigo业绩受海外疫情影响。受海外疫情影响，Investigo收入10.3亿元、同减16.4%，净利润1843万元、同减46.4%。若剔除Investigo，公司收入同增约23.3%，归母净利润同增约31.7%。
　　大陆灵活用工高增长。2020年，灵活用工收入31.1亿元、同增12.5%，其中大陆灵活用工收入同增31.1%（还原疫情期间社保减免对收入确认的影响，灵活用工收入同增约40%）。截至2020年末，管理外包员工2.02万人、同增39%。灵活用工毛利率同增0.60pct至9.19%。
　　猎头和RPO业务受疫情影响放缓。受疫情及宏观经济的影响，中高端人才访寻和招聘流程外包收入下滑。2020年，中高端人才访寻收入4.6亿元、同减11.7%，毛利率同增0.34pct至36.42%，主要是推行区域垂直，技术升级，前店后厂，千人千岗管理，降低固定成本所致；招聘流程外包收入1.1亿元、同减26.1%，毛利率同减1.29pct至44.58%。
　　期间费用率控制良好。2020年，公司销售费用同减0.64pct至2.53%，主要是加大精细化运营、管控费用所致；管理费用率同增0.05pct至4.56%；研发费用率同增0.16pct至0.37%，主要是持续开展系统平台、信息化平台、SaaS云建设研发所致；财务费用率同减0.08pct至-0.10%。
　　科技赋能，共建生态平台，布局政府、国企服务业态。基本完成“科锐才到云”的产品整合，实现了一体化HRSaaS解决方案；20年初率先推出智能招考管理系统。加大人力资源互联网平台建设，包括城市人才大脑、禾蛙、即派盒子。通过混改、成立合资公司、共同设立创新创业产业基金等多种方式与多个重点城市群、地方政府进行深度资本合作与业务联动。
　　投资建议：2020年业绩超预期，大陆灵活用工高速增长。预计2021~23年净利润为2.44/3.13/3.82亿元，考虑定增，当前股价对应估值46x/36x/29x，看好国内灵活用工的发展趋势以及公司的龙头地位，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外疫情对Investigo收入和利润的影响，国内宏观经济对猎头、RPO业务的影响。