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银河证券-恒瑞医药-600276-创新药快速放量,看好发展前景-210421

上传日期:2021-04-23 14:26:00  研报作者:孟令伟,刘晖  分享者:prnUMJq   收藏研报

【研究报告内容】


  恒瑞医药(600276)
  核心观点:
  事件公司发布2020年报与2021年一季报。2020年实现营收277.35亿元(+19.09%),归母净利润63.28亿元(+18.78%),扣非归母净利润59.61亿元(+19.73%),EPS为1.19元/股;经营性现金流净额34.32亿元(-10.08%);拟每10股派发股利2.00元(含税),每10股送红股2股。2021年一季度实现营收69.29亿元(+25.37%),归母净利润14.97亿元(+13.77%),扣非归母净利润14.71亿元(+15.27%),EPS为0.28元/股。
  20年业绩符合预期,盈利能力提升分季度来看,20Q1-Q4收入增速分别为11.3%/14.3%/17.1%/31.2%,收入逐季提升,疫情影响逐季减弱。全年业绩稳定增长,盈利能力提升。毛利率方面,20年毛利率87.9%,同比提升0.4pp。期间费用控制良好,销售费用率33.63%(-1.71pp),管理费用率9.08%(-1.98pp),财务费用率-1.18%(-0.52pp),研发费用率19%(+1.01pp)。
  21年一季度业绩略低于预期,主要受股权激励摊销与研发费用大幅增长所致21Q1利润端业绩分别为,归母净利15.0亿元(+13.8%),扣非归母净利14.7亿元(+15.3%),略低于预期。我们认为原因主要系,一方面股权激励摊销费用计提1.86亿元,若扣除股权激励摊销费用影响,21Q1归母净利同比增长24.2%,扣非归母净利同比增长26.1%;另一方面,21Q1研发费用13.16亿元,同比大幅增长62.3%,研发费用率达19%,处于历史较高水平。
  肿瘤线仍是业绩增长最强动力,创新药快速放量有望缓解集采压力按细分板块来看,20年肿瘤线收入152.7亿元(+44.4%),主要系19K、吡咯替尼、PD-1等创新药快速放量,预计PD-1收入超过40亿元,19K和吡咯替尼快速增长,三大品种均纳入医保目录,我们预计抗肿瘤板块有望继续维持高增长;麻醉线收入45.9%(-16.6%),增速下滑主要受右美托咪定集采和新冠疫情共同影响;造影剂收入36.3亿元(+12.4%),增速放缓主要受疫情影响。第五批集采品种涉及公司阿曲库铵、碘克沙醇在内的9个品种,20年销售规模约40-50亿元。我们预计PD-1、19K、吡咯替尼等创新药快速放量有望缓解集采压力。
  研发投入持续加大,在研管线储备丰富20年公司研发费用49.9亿元(+28.1%),占收比达到18%,21年一季度研发费用13.16亿元(+62.3%),占收比进一步升至19%,研发投入持续加大。除了已经获批上市的创新药品种之外,在研管线储备丰富,已基本形成每年都有创新药申请临床,每1-2年都有创新药获批上市的良性发展态势。创新药方面,目前已有包括海曲泊帕乙醇胺、瑞格列汀、恒格列净、SHR6390(CDK4/6)共4款产品提交上市申请,预计有望在未来1-2年陆续获批上市;包括PD-L1、AR抑制剂、JAK1等在内的8款产品进入临床Ⅲ期阶段。国际化方面,PD-1连用阿帕替尼、氟唑帕利等产品已顺利开展国际多中心临床研究。此外,公司销售能力强大,建立专业化的学术团队,打造遍布全国的销售网络和营销团队。我们认为,公司丰富的在研储备将为公司提供持续的增长动能。
  投资建议我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为78.45/96.27/116.53亿元,对应EPS分别为1.47/1.81/2.19元,当前股价对应PE为57/46/38X,维持“推荐”评级。
  风险提示控费降价压力超预期的风险;创新药放量不及预期的的风险;临床试验进度不及预期的风险。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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