国信证券-科顺股份-300737-2020年年报及2021年一季报点评：百亿战略优质成长，业绩超预期-210423

　　科顺股份(300737)
　　全年业绩超预期，Q1延续高增长
　　2020年实现营收62.4亿元，同比+34.1%，归母净利8.9亿元，同比+145%，扣非归母净利8.9亿元，同比+156.8%，EPS为1.48元/股，并拟10转8派1.5元（含税），业绩超预期；其中Q4单季实现营收19亿元，同比+43.5%，归母净利3.2亿元，同比+236.3%。2021Q1实现营收14.6亿元，同比+80.6%，归母净利1.65亿元，同比+463.2%，扣非归母净利1.6亿元，同比+235.4%，高增长延续主要受益市场需求持续旺盛，叠加公司产能和品牌影响力进一步提升。
　　成本端利好叠加规模效应，盈利能力大幅提升
　　受益市场需求旺盛，同时公司加大市场开拓力度，销售订单大幅增长，2020年公司防水材料销量同比增长63.8%；分产品来看，防水卷材、防水涂料和防水工程施工分别实现收入40.59/11.52/9.9亿元，同比+28.1%/+24.7%/+96.2%。同时，受益于沥青价格下行及规模效应带来制造成本摊薄，综合毛利率同比+3.4pct至36.9%，其中防水卷材/防水涂料/防水工程施工毛利率39.3%/35.3%/30.1%，同比+3.9/+0.9/+6.8pct，Q4毛利率30.8%，同比-2.3pct，主因根据新会计准则，将运输费用由销售费用计入营业成本所致；期间费用率15.1%，同比-6.6pct，进一步增厚利润，净利率同比+6.5pct至14.3%。2021Q1毛利率32.2%，环比+1.34pct，通过冬储降低原料价格波动，并通过提价向下游有效传导，提升盈利稳定性。
　　现金流持续改善，负债率有所降低
　　截至2020末应收账款及票据29.97亿元，同比+25.7%，大幅小于收入增速，应收管理成效显著；经营性现金流净额大幅改善，同比+216.1%至5.52亿元。2020年末资产负债率49.04%，同比+1.57pct，2021年1月定增顺利发行有效缓解资金需求，Q1负债率降至47.71%。
　　百亿战略、优质成长，维持“买入”评级
　　公司作为国内防水材料龙头之一，百亿战略开启优质成长，提出2022年销售过百亿，并力争2025年达到200亿的目标。目前产能扩增有序推进、布局持续完善，同时收购丰泽股份布局减隔震行业，提供新的业绩增长点，持续看好公司未来发展。预计21-23年EPS为1.79/2.34/3.01元/股，对应PE为18.4/14.1/11.0x，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济超预期下滑；回款不及预期；产能释放不及预期