浙商证券-先导智能-300450-先导智能点评报告：订单创新高；高研发投入，迈向非标平台型公司-210423

　　先导智能(300450)
　　投资要点
　　事件：2020年业绩持平，2021年一季度业绩高增长
　　1、2020年实现营业收入58.6亿元，同比增长25%；归母净利润为7.7亿元，同比基本持平；扣非归母净利润为7.0亿元，同比下降8%。
　　2、2021年第一季度实现营业收入为12.1亿元，同比增长39%；归母净利润为2.0亿元，同比增长113%；扣非归母净利润为1.9亿元，同比增长124%。
　　去年净利润持平，毛利率降低5pct；2021Q1收入增速、毛利率有所恢复
　　1）2020年收入增速符合预期，毛利率为34%，同比降低5pct。毛利率降低主要原因系锂电设备毛利率从39.5%降低至33.5%，收入确认较少且竞争加剧，2020年锂电设备收入占比从2019年的81%降低至55%。2）2021年一季度综合毛利率回升至40%，得益于公司在手订单充足，产能利用率提升。
　　2020年经营性现金流13.5亿元，同增150%，现金流状况大幅提高2020年公司经营活动产生的现金流量净额为13.5亿元，同比增长150%，主要系报告期内客户销售回款增加所致。
　　订单创历史新高，2020年合同负债达19亿元，同比大幅增长141%
　　据公司公告，2020年全年新签订单达111亿元（不含税），金额创历年新高；2021年一季度公司新签订单金额为38.5亿元（不含税），继续保持较快增长。公司2020年合同负债达19亿元，同比大幅增长141%，占营业收入的比例为33%，提升16pct，印证订单情况良好。
　　受益新一轮锂电扩产浪潮，高研发投入，打造非标自动化平台型企业
　　公司是全球锂电设备龙头，我们预计2025年全球锂电设备市场空间为1042亿元，复合增速达41%，公司有望受益。公司深度绑定宁德时代、客户优质；高度重视研发（研发人员达到2449人，占总人数30%；研发整体投入6.89亿元，占收入的12%）、激励充分、运营高效。锂电设备产值仅占智能装备行业的1%，有望将先进的研发、管理经验复制到其他领域，成为非标自动化设备龙头。
　　盈利预测及估值
　　我们预计公司2021-2023年的归母净利润分别为13.8/19.5/25.9亿元，同比增速分别为80%/41%/32%，对应的PE分别为57/41/31倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　下游锂电企业扩产低于预期；新业务拓展低于预期；单一客户依赖度较高。