国元证券-爱尔眼科-300015-爱尔眼科2020年年报&2021年一季报点评：二次创业元年，眼科龙头再起航-210423

　　爱尔眼科(300015)
　　事件：
　　4 月 22 日，公司公告 2020 年报和 2021 年一季报，2020 年实现营业收入119.12 亿元，同比提升 19.24%，归母净利润 17.24 亿元，同比提升 25.01%，扣非归母净利润 21.31 亿元，同比提升 49.12%。拟每 10 股派发现金红利1.5 元（含税） 。2021 年 Q1 实现营收 35.11 亿元，同比增长 113.90%，归母净利润 4.84 亿元，同比增长 509.88%，扣非归母净利润 5.09 亿元，同比增长 1870.84%。
　　国元观点：
　　全年业绩稳健增长，规模效应持续显现
　　2020 年年初国内疫情的蔓延给公司业务带来了严峻的考验，Q1 营收较往年同期略有下降，Q2 逐渐开始复苏，随着非急诊眼科医疗服务需求不断累积， 公司下半年迎来业绩爆发， Q1-Q4 分别实现营收 16.42 亿元（-26.86%）、25.22 亿元（+0.72%）、 44.02 亿元（+47.55%）和 33.47 亿元（+48.21%）。核心业务指标：截至 2020 年年末，公司旗下共设有境内医院 146 家，门诊部 88 家，在多省区实现“横向成片、纵向成网”的布局，分级连锁模式进一步完善。2020 年全年公司实现门诊量 754.87 万人次（+13.89%） 、手术量 69.47 万例（+14.19%） 。
　　各业务板块情况：主营业务各板块均实现收入增长，其中视光服务项目和屈光项目增速较快，分别实现收入 24.54 亿元（+27.15%）和 43.49 亿元（+23.17%） ，考虑主要系疫情影响下，青少年电子产品使用时间增加，对视力水平影响较大，带来大量视光、屈光需求。
　　费用率状况：公司在费用端控制良好，销售费用率 8.95%（-1.54pct）、管理费用率 1 1.97%（-1.1pct）、财务费用率 0.76%（较同期未发生改变），体现公司经营能力的进一步提升。
　　持续扩张，资源下沉，强势激励，信心高昂
　　2020 年 7 月，公司对多个省市的 30 家医院进行了并表收购，进一步完善公司全国网络战略布局，将优质眼科医疗资源下沉至县域地区，依靠强大的经营管理体系，持续推进“地县一体化”的发展模式。2021 年 4 月公司发布 2021 年限制性股票激励计划草案，拟授予限制性股票 6000 万股，授予价格为每股 27 元，激励对象包括董事、高管 9 人以及中层管理人员、核心骨干等共 4909 人，将有效激发员工积极性，充分彰显了公司的经营信心。
　　投资建议与盈利预测
　　公司作为国内眼科医疗服务龙头，在疫情沉重打击之下逆势而上，不断改善医疗质量、提升管理水平、巩固市场地位，积极承担各类社会责任，力图打造全球创新型眼健康服务集团。预计公司 21-23 年实现收入 149.19/185.57/ 229.75 亿元，归母净利润 22.56/ 29.37/ 38.18 亿元， EPS 为 0.55/ 0.71/ 0.93 元/股，PE 分别为 80/ 62/ 48 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新冠疫情反复，导致疫情恢复不及预期；市场竞争加剧，盈利能力出现下滑；并购速度不及预期；医疗安全性事故纠纷等。