浙商证券-凯莱英-002821-凯莱英2021一季报业绩点评：符合预期，强调业绩有望加速趋势-210422

　　凯莱英(002821)
　　2021Q1 业绩符合预期，主业延续强劲增长
　　2021Q1 业绩：符合预期。 公司 2021Q1 实现收入、归母净利润和扣非后归母净利润分别为 7.77 亿（YOY 63.45%）、 1.54（YOY 42.86%）和 1.29 亿（YOY38.67%）。经营活动产生的现金流量净额为 1.07 亿（YOY104.56%），若剔除汇兑波动损益、股权激励摊销费用等影响，归母净利润 YOY55.93%，可以看出公司主营业务仍然保持强劲增长。
　　利润端短期仍受汇兑和股权激励影响，长期盈利能力仍有望提升
　　2021Q1 毛利率 42.87%，主要是受到汇兑影响同比下降 4.83pct，净利率为19.86%， 同比下降 2.86pct。 具体拆分看：销售费用率下降 1.78pct，管理费用率上升 1.1pct（薪酬和股权激励增加），研发费用率下降 0.79pct，财务费用率上升 0.89pct（汇兑和股权激励影响）。考虑到汇兑短期影响，长期看公司新技术应用有望降低生产成本和提升固定资产周转率，我们预计后续盈利能力仍有望得到提升。
　　多项财务指标指向 Q1 订单更高景气
　　公司 2021Q1 预付款项同比去年年底增长 103.35%，合同负债同比去年年底增长 56.01%，“ 其他非流动资产” 相比去年年底增长 22%。这些数据显示公司2021Q1 订单相对 2020 年底更为景气。参考公司 2020 年报存货增长绝对值同比增长 1008%，我们认为公司 2021 年收入端高增长确定性仍然较高，维持加速判断。
　　强调 2021 年业绩有望加速。参考公司订单高景气（存货、合同负债和预付账款等财务指标），新产能投放（公司 2021 年底会有 80%新增反应釜产能投放）以及人员高增长(2020 YOY 42.63%)，我们预计公司 2021-2022 年收入端有望进入加速期。
　　盈利预测及估值
　　我们预计 2021-2023 年公司 EPS 为 4.11、 5.58、 7.64 元/股， 2021 年 4 月 22 日收盘价对应 2021 年 PE 为 73 倍（对应 2022 年 PE 为 54 倍），维持“买入”评级。
　　风险提示
　　全球创新药研发投入景气度下滑的风险、新业务拓展不及预期风险、竞争风险、汇兑风险、业绩不达预期风险、新产能投放不及预期风险