平安证券-爱尔眼科-300015-业绩维持高增速，公司长期发展可期-210423

　　爱尔眼科(300015)
　　投资要点
　　事项：
　　公司发布2020年年报：2020年实现收入119.12亿元（+19.24%）；归属于上市公司股东的净利润17.24亿元（+25.01%）；扣非净利润21.31亿元（+49.12%）。四季度单季，公司实现收入33.47亿元（+48.21%）；归属于上市公司股东的净利润1.78亿元（+20.09%）；扣非净利润5.50亿元（+183.77%）。公司拟以41.22亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利1.5元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增3股。
　　同时，公司发布2021年一季度报告：实现收入35.11亿元（+113.90%）归属于上市公司股东的净利润4.84亿元（+509.88%）；扣非净利润5.09亿元（+1870.84%）。
　　平安观点：
　　内生叠加外延并购，业绩维持高增速：2020年，公司门诊量754.87万人次，同比增长13.89%；手术量69.47万例，同比增长14.19%。新冠肺炎疫情对公司境内主营业务影响主要在2至4月，对境外主营业务的影响主要从3月下旬延续到6月。下半年公司业务从疫情中快速恢复的同时，并购了30家医院,从而使得公司业绩维持高增速。爱尔眼科各个项目均全年均实现增长，其中屈光项目收入43.49亿元（+23.17）、白内障业务19.61亿元（11.41%）、眼前段项目12亿（+8.43%）、眼后段项目8.17亿（+17.45%）、视光服务项目24.53亿（27.15%）。
　　高附加值项目占比提升，推动公司毛利率提高：2020年，公司毛利率有所提升，从2019年的49.30%提升至2020年的51.03%，我们认为主要原因为高毛利产品占比提升带来。视光与屈光为眼科中毛利较高的项目。2020年，公司屈光项目收入占比为36.51%，高于2019年同期1.17个百分点。视光服务项目收入2020年占比为20.60%，高于2019年同期1.28个百分点。
　　管理高效推动公司净利率提升：2020年，公司净利率为15.76%，高于2019年同期1.43个百分点。公司效率不断提升，销售费用率和管理费用率2020年分别为8.95%和11.96%，比2019年同期分别下降1.54和1.10个百分点。毛利率的提升叠加公司效率的提升，最终带来公司净利率的提升。
　　发布定增与股权激励计划，爱尔“新十年”发展可期：2021年3月26日，公司发布定增预案，拟募资不超过35.6亿元，主要用于长沙、沈阳、上海和南京院区的迁址扩建，以及湖北、安徽和贵州院区的新建。公司定增升级7家区域龙头医院，进一步提升公司在上述区域内的影响力，为公司“新十年“计划打下基础。2021年4月8日，公司发布公告，拟拟授予的限制性股票数量为6000万股，以27元/股的授予价格，对4909位董事、高管、中层管理人员及核心骨干人员开展2021年限制性股票激励计划。此次计划，激励对象覆盖员工比例达四分之一，员工与公司利益高度一致，助力公司长期发展。
　　盈利预测与评级：我国眼科医疗服务近年来快速增长，考虑我国眼科疾病患病人群数量众多，未来行业将维持高速增长。爱尔眼科全国布局，为国眼科医疗服务机构的龙头企业。公司现有扩张模式可助力其快速、低风险且高质量的发展。公司主要业务板块：屈光、视光和白内障手术市场广阔，近年来增速较快，助力公司业绩稳定增长。考虑公司从疫情中快速恢复，我们上调公司2021-2023年盈利预测，公司EPS分别为0.58元、0.77元和1.06元（原预测2021-2022年EPS分别为0.55元和0.75元）。考虑公司所处行业的良好发展前景，以及公司眼科医疗服务行业的龙头地位，我们维持公司的“推荐”评级。
　　风险提示：1）行业增长低于预期的风险：眼科医疗服务行业的增速有低于预期的可能，从而影响公司业绩的增长。
　　2）收购、新建医院进度低于预期的风险：收购新建医院时，可能由于一系列原因造成收购不顺利，无法按期完成，或有些医院诊所无法完成收购，从而影响公司业绩的增长。
　　3）新冠疫情再次爆发的风险：新冠疫情若再次爆发，或对公司的正常经营造成影响，从而影响公司的业绩增长。