东吴证券-先导智能-300450-2020年报点评：业绩低于预期，新签订单饱满助力发展-210423

　　先导智能(300450)
　　事件1：公司2020年年营业收入为58.6亿，同比+25%；归母净利润7.7亿元，同比+0.25%，低于市场预期；扣非净利润7.0亿，同比-8.4%。公司2021Q1实现营业收入12.1亿元，同比+39%；实现归母净利润2.0亿元，同比+113%。
　　事件2：2021年4月21日，先导智能在微信公众平台发布信息，公司将为尚德电力提供2GW的TOPCon电池制造整体解决方案；公司将为印度Waaree提供3GW高效光伏组件智能产线中的全部核心高速串焊设备。
　　投资要点
　　2020年业绩同比基本持平，2021Q1利润高速增长
　　分业务来看，（1）锂电设备：2020年锂电池设备业务实现营收32.38亿，同比-15.05%，营收占比为55.27%，营收绝对值及营收占比均同比大幅下降；（2）光伏设备：2020年光伏设备营收10.8亿，同比+119%，营收占比18.5%；（3）3C智能设备：2020年3C设备营收5.6亿，同比+653%，营收占比9.6%。光伏设备、3C智能设备等非锂电业务快速增长，成为公司业绩保持稳定的主要原因。（4）薄膜电容器设备：2020年营收0.3亿元，同比基本持平；（5）其他主营业务（预计为物流线、燃料电池等业务）：2020年营收9.5亿元，同比+247%，营收占比16%。公司目前已有8大事业部，成长为专用设备平台型企业，业务拓展推动公司业绩体量长期增长。
　　2021Q1公司实现归母净利润2.0亿元，同比+113%，业绩高速增长，主要系自2020Q3起新签订单快速增长，同时疫情后订单加速确认所致。
　　子公司泰坦2020年净亏损，拖累母公司业绩表现
　　2020年，先导子公司泰坦实现收入5.85亿元（2019年为11.52亿元,同比-49%），净利润-0.78亿元（2019年为+2.61亿元），根据母公司和合并报表的拆分，我们估算泰坦自身的毛利率为7.43%，故拖累公司整体业绩以及盈利能力表现。泰坦业绩大幅下滑主要系疫情影响收入确定、主要客户扩产延期等。
　　新签订单加速，短期业绩增长动力强
　　锂电设备行业在2020H2迎来行业高景气，2020年公司新签订单110.63亿元（不含税），2021Q1公司新签订单为38.5亿元(不含税)。根据我们统计，全球前6大龙头电池厂未来3年将由310GW扩产至1250GW，产能3年翻4倍，全球龙头电池厂均加速扩产，锂电设备行业景气度持续，利好龙头设备商先导。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023年的净利润分别为12.11（原值11.1，上调9%）/14.75（原值13.2，上调12%）/17.97亿，对应当前股价PE66/54/44倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：新能源车销量低于预期，下游投资扩产情况低于预期；盈利能力改善低于预期。