中信证券-吉比特-603444-吉比特(603444):业绩超预期,看好全年增长高确定性【公众号研报】-210423

　　文丨王冠然 朱话笙 公司2021年一季度业绩超预期，《问道手游》等精品游戏基本盘保持稳定。新游戏《一念逍遥》取得强劲表现贡献业绩增量，公司优质游戏储备丰富，收入端增量可期，同时公司2021年业绩增长确定性较强，维持“买入”评级。 ▍新游戏上线带动收入高速增长，业绩增长超预期。 公司2021Q1实现营业收入11.18亿元，同比+51.1%，环比+61.3%。营收实现高速增长，主要系《一念逍遥》上线后表现出色贡献收入增量。公司毛利率为87.5%，同比-3.9pcts，环比-2.0pcts，主要系低毛利率的代理产品占比提升且向外部研发商支付分成增加。 费率方面，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为23.6%/5.6%/13.1%/-1.2%（同比+16.6/-3.0/-1.3/+1.0pct，环比+7.8/-0.1/-6.2/-5.1pcts）。由于本季度新游戏《一念逍遥》上线买量投入较大导致销售费用率明显提升，根据App Growing监测，雷霆游戏单季度买量素材数达5602条，环比提升366%。报告期内公司实现投资收益0.71亿元，主要得益于按权益法确认的联营和合营企业投资收益增加。 2021Q1公司实现归母净利润3.65亿元，同比+13.4%，环比+44.8%；扣非归母净利润3.55亿元，同比+20.4%，环比+80.1%，业绩实现良好增长。 ▍《问道》有望保持较长生命周期，基本盘维持稳定。 2021Q1《问道手游》于iOS游戏畅销榜平均排名在21名左右，基本保持稳定（2020Q4平均排名24）。随着2021年1月新年大服活动推出，游戏于iOS畅销榜排名提升至12名左右，根据Sensor Tower数据，一季度iOS端流水分别为800/500/600万美元，其中1月份iOS端流水环比提升33%。我们认为得益于公司强大的长线运营能力，《问道手游》有望保持相对较长的生命周期，贡献稳定的业绩基本盘。 ▍《一念逍遥》上线表现超预期，强流水表现有望延续。 2021年2月公司放置修仙类游戏《一念逍遥》上线，并基本保持iOS畅销榜排名前十水平。同时根据Sensor Tower数据，2/3月份iOS端流水分别达1500/1600万美元。此外，《一念逍遥》安卓端未上线传统渠道，仅提供了官包、TapTap和B站渠道下载，并取得了超预期表现，证明了《一念逍遥》优秀的游戏品质和雷霆游戏的发行能力。《一念逍遥》虽然前期买量程度较高，但整体买量ROI控制较好，实现了强劲的营收和业绩端贡献。我们认为《一念逍遥》未来有望延续强劲表现。 ▍公司新产品表现出色，叠加丰富的优质产品储备，未来业绩有望持续释放。 2021年初PC端上线了开放世界类沙盒修仙游戏《鬼谷八荒》，上线首月全球销量超180万份，多次登顶Steam全球热销榜。叠加《一念逍遥》的超预期表现，公司整体新游戏表现出色。同时公司未来游戏产品储备丰富，2021年公司产品储备包括《摩尔庄园》、《地下城堡3：魂之诗》、《复苏的魔女》、《世界弹射物语》、《了不起的飞剑》等优质新游戏，涵盖了社区养成、Roguelike、修仙、RPG等丰富的年轻向和商业化品类，未来业绩有望持续释放。 ▍风险因素： 政策监管风险；游戏流水不及预期；版号获取和新游戏上线时间不及预期；行业竞争加剧风险。 ▍投资建议： 公司2021Q1业绩超预期，《一念逍遥》取得强劲表现带动营收和业绩增长。公司游戏储备丰富，后续《摩尔庄园》等优质游戏有望陆续上线，业绩增长确定性较强。此外，公司公告拟将向腾讯创投、灵犀互娱和幻电信息科技以3.03亿元对价转让持股公司青瓷数码共计10.11%股权，并预计将增加公司净利润约1.67亿元。我们上调公司2021-2023年EPS预测至22.32/24.75/29.09元(原预测为19.37/23.86/28.50元)，对应16/14/12X PE。我们给予公司2022年对应20x PE，对应2022年目标价495元，维持公司“买入”评级。 中信证券研究 “一号在手，投资无忧！”此微信公众号为中信证券研究报告权威发布平台，力求信息及时、准确，是您投资好帮手！ 1082篇原创内容 Official Account