民生证券-亿纬锂能-300014-2021年一季报点评：业绩符合预期，动力电池高速增长-210423

　　亿纬锂能(300014)
　　一、事件概述
　　4月22日，公司发布2021年一季度，实现营收29.58亿元，同比增长125.98%，归母净利润为6.47亿元，同比增长156.22%，扣非后归母净利润为6.15亿元，同比增长188.45%。
　　二、分析与判断
　　21Q1业绩符合预期，毛利率将趋于平稳
　　公司21Q1实现营收29.58亿元，同比增加125.98%，环比增加4.80%，创下单季历史记录；归母净利润6.47亿元，同比增长156.22%，环比略减8.36%。盈利能力方面，公司21Q1整体毛利率为26.94%，同比下降了2.81个百分点，环比下降了0.73个百分点，毛利率下滑主要由于：1）会计准则变更下，运费从销售费用转入成本，带来成本增加；2）公司动力电池毛利率水平低于消费电池，营收占比不断上升，导致整体毛利率略有下降，未来随着公司动力和消费电池齐头并进，毛利率将趋于平稳。
　　21Q1动力和消费电池业务快速增长，思摩尔国际持续贡献收益
　　动力电池业务：延续了20Q4的高增长趋势，21Q1销售同比增长302.21%。1）三元软包电池客户戴姆勒、现代起亚和小鹏订单充足，交付稳定，全年产能将扩张至10GWh左右，预计出货在8GWh左右。2）LFP进入产能释放期，今年预计出货6GWh，公司3月24日发布公告，将与德方纳米成立合资公司，投资20亿元建设年产10万吨LFP项目，将满足40GWh左右的LFP产能需求，合资公司将在合资协议生效后12个月内量产，有望为公司的LFP扩产保驾护航。3）三元方形电池获得戴姆勒、捷豹路虎等多个高端海外客户48V/12V项目定点，预计2022年将进入批量供货期，打开新增长点。
　　消费电池业务：21Q1实现销售同比增长31.40%，受益于下游需求旺盛重回高增长。公司在锂原电池、三元圆柱电池等在行业内处于领先地位，竞争优势明显。1）锂原电池方面，受益于智能表计业务的恢复、胎压监测的新业务扩张，公司市场份额稳定，2021年业绩有望恢复至2019年的水平。2）三元圆柱现有有效产能5亿颗，今年将增加1亿颗产能，主要出货给电动工具TTI、小牛两轮车等客户，出货量将稳步增长。3）TWS、电子烟、可穿戴设备等小型消费类的需求也将释放，我们预计，小型消费锂电将实现20-30%的增长；TWS预计今年产能1亿颗左右，受益于下游三星和紫米等客户需求旺盛，公司21Q1将维持较高产能利用率。
　　思摩尔国际：公司持股32.42%的电子烟巨头思摩尔国际21Q1为公司贡献利润3.71亿元，同比增长271.72%。根据弗若斯特沙利文资料，2020-25全球电子雾化设备市场年化增速将达到32.6%，思摩尔国际作为行业龙头，将充分受益于高增长，并为公司持续贡献收益。
　　三、投资建议
　　我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为32.38、43.46、57.13亿元，同比增长96%、34%、32%，对应2021-2023年PE分别为49、37、28倍，参考CS新能车指数114倍PE（TTM），考虑到公司为锂电池龙头公司，各业务齐头并进，积极扩张产能、拓展客户，维持“推荐”评级。
　　四、风险提示：
　　新能源车销量不及预期；消费电子需求不及预期；原材料价格波动；电子烟政策风险。