国泰君安-洽洽食品-002557-【国君食品】洽洽食品:Q1利润略超预期,坚果加速回归【公众号研报】-210422

　　核心结论 维持“增持”评级，维持目标价82元。维持前期盈利预测，预计公司2021-23年EPS分别为1.93元、2.33元、2.75元。 21Q1收入增速符合预期，瓜子加速回归。公司21年收入增速基本符合前期预期，其中瓜子增速约10%（其中蓝袋瓜子增速15%以上），坚果增速约50%-60%，2020Q1高基数下瓜子增速正常回落，坚果类受益于2020Q1低基数、错峰发货，叠加礼盒装及益生菌等新品发力，2021Q1展现高增速。 21Q1利润增速略超预期，现金流表现稳健。受益于产品结构改善及费用管控稳定，2021Q1公司毛销差同比提振1.26pct至21.31%，期内归母净利率同比提升1.35pct至14.33%，盈利能力提振带动期内利润弹性释放，利润增速略超前期市场预期。公司期末账面短期借款5.37亿元，环比期初增加4.49亿元，推测主要系借款用于正常生产经营活动，投资性净现金流同增242.25%，增幅明显，主要系短期借款所致。 看好坚果回归及洽洽毛利率抬升。受益于坚果消费场景持续恢复及渠道发力团购，公司坚果业务增长中枢逐步回升，我们认为Q2坚果增速有望继续维持高位。受益于提前采购锁定成本， 2021H1 瓜子类产品毛利率或有提升空间，同时看好坚果放量下规模效应释放带动坚果毛利率上行。 风险因素：食品安全、管理层更替、贸易摩擦。 事件：公司发布20201年一季报，期内实现收入13.79亿元，同增20.22%，实现归母净利润1.98亿元，同增32.70%，期内实现扣非净利润1.77亿元，同增38.12%。 21Q1收入增速符合预期，瓜子加速回归。公司21年收入增速基本符合前期预期，其中瓜子增速约10%（其中蓝袋瓜子增速15%以上），坚果增速约50%-60%，2020Q1高基数下瓜子增速正常回落，坚果类受益于2020Q1低基数、错峰发货，叠加礼盒装及益生菌等新品发力，2021Q1展现高增速。 21Q1利润增速略超预期，现金流表现稳健。受益于产品结构改善及费用管控稳定，2021Q1公司毛销差同比提振1.26pct至21.31%，期内归母净利率同比提升1.35pct至14.33%，盈利能力提振带动期内利润弹性释放，利润增速略超前期市场预期。公司期末账面短期借款5.37亿元，环比期初增加4.49亿元，推测主要系借款用于正常生产经营活动。公司期内经营性净现金流同增15.75%，与收入表现基本匹配，投资性净现金流同增242.25%，增幅明显，主要系短期借款所致。 看好坚果回归及洽洽毛利率抬升。受益于坚果消费场景持续恢复及渠道发力团购，公司坚果业务增长中枢逐步回升，我们认为Q2坚果增速有望继续维持高位。受益于提前采购锁定成本， 2021H1 瓜子类产品毛利率或有提升空间，同时看好坚果放量下规模效应释放带动坚果毛利率上行。 维持“增持”评级，维持目标价82元。维持前期盈利预测，预计公司2021-23年EPS分别为1.93元/2.33元/2.75元，维持目标价82元。 风险因素： 1）食品安全：食品安全问题会对公司声誉造成巨大影响。 2）国际贸易摩擦：国际贸易冲突或导致公司短期的原料进口成本上行。 3）管理层更替：公司持股结构较为集中，管理层更替或改变公司运作思路。 特别声明： 本订阅号发布内容仅代表作者个人看法，并不代表作者所属机构观点。涉及证券投资相关内容应以所属机构正规发布的研究报告内容为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本订阅号内容均为原创，未经书面授权，任何媒体、机构和个人不得以任何形式转载、发表或引用。