华安证券-广和通-300638-一季报超预期，上升势头持续强劲-210422

　　广和通(300638)
　　主要观点：
　　事件回顾：
　　公司4月22日晚发布一季报，2020Q1年实现营收8.60亿元，同比增加65.03%；归母净利润0.80亿元，同比增加54.35%；扣非后的归母净利润0.70亿元，同比增加49.45%。在“缺芯”的市场大环境下，公司交付能力经受住了考验，一季度表现整体超出预期。
　　不断完善产品矩阵、加大市场拓展力度以及逐渐构筑起认证壁垒
　　公司一季度发布了多款新品，同时海内外运营商认证再次取得突破，此外进一步优化了全球各地的销售渠道。至此，我们认为公司已经具备持续研发适配市场需求的产品能力、覆盖全球的营销力量以及日益完善的认证壁垒，成为全球最具竞争力的模组厂商之一。
　　规模效应的显现加上精细化管理带来的人效比提升，开始对冲产品结构调整导致的阵痛，2021Q1毛利率25.11%，环比2020Q4出现改善，销售费用和管理费用的营收占比相较2020年均有所下滑，从而维持了相对稳定的净利润率。
　　配合新一轮激励计划，公司有望保持强劲势头越战越勇
　　一季度公司发布新一轮激励计划，首次授予对象总人数346人，涵盖董事、高管、中层管理人员以及核心技术（业务）人员。业绩目标为2021/2022/2023年净利润较2020年基数增长率分别不低于35%/70%/110%，年均复合增速28%。我们认为，新一轮激励计划激励人群进一步扩大、激励目标进一步提高，充分彰显公司未来发展信心。
　　供应链稳定，上游原料备货充足，下游订单回款健康
　　公司在2020年底2021年初进行了战略备货，并对于上游价值较高的芯片等原材料做了战略锁价，公司与供应商战略合作关系稳定，可以保障稳定供应，一季度末存货账面价值7.17亿元，较年初增加39.53%，库存充足；同时，公司下游大客户的订单预报周期长、准确度高，公司2021Q1经营性现金流净额7961万元，同比增加69.37%，回款情况良好。
　　投资建议
　　公司在支付和PC领域基本盘稳固，支付业务和全球龙头并驾齐驱，PC业务在笔电市场有望维持50%以上份额，公司通过锐凌无线收购Sierra车载前装业务谋求第二增长曲线。产品结构调整导致的毛利下降有望通过费用端的优化来对冲，我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为4.13、5.64、6.81亿元，对应EPS为1.71、2.33、2.82元，当前股价对应2021-2023年PE分别为34.15X/25.02X/20.73X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1）海外PC需求回落及新进入者威胁；2）海外车载业务进展不及预期；
　　3）供应链稳定性及上游原材料涨价风险。