西南证券-上海家化-600315-营收净利双增长，盈利能力持续改善-210422

　　上海家化(600315)
　　业绩总结：公司发布2021年一季度报告，2021年Q1公司实现营收21.2亿元，同比增长27%，相较于19年增长12%（同口径）；实现扣非后归母净利润2亿元，同比增长53.1%，相较于19年增长24%（同口径）；扣非净利率9.4%；经营性现金流5亿元，同比增长45.7%。
　　主品牌高速增长，线下渠道快速恢复。分品类来看，公司护肤品业务增长41.3%。其中佰草集、典萃实现翻倍增长，双妹增速近120%，高夫同比增长超80%，玉泽由于去年超头直播基数较高，Q1表现平淡。六神和家安品牌再度巩固了公司个护家清品类在细分市场的优势地位，销售收入获得进一步提升，个护家清业务营收同比增长28.8%。受益于启初和汤美星的稳健增长，母婴业务同比增长13%。分渠道来看，公司百货、CS和商超渠道增势强劲，线下渠道增长超过25%；线上渠道方面，公司主动调整电商业务结构，优化直播频次和占比，线上近25%。
　　聚焦核心sku，盈利能力持续改善。报告期内公司毛利率为64.8%，同比提升3.4pp。公司毛利率提升原因有三：（1）公司高毛利率的美妆品牌佰草集、典萃、高夫以及双妹收入高速增长，带动公司整体盈利能力改善；（2）公司精简sku，聚焦资源打造爆品，各品牌实现良性发展，盈利能力得到改善；（3）六神品牌提前一个月进行提价，对于公司毛利率有正向促进作用。费用方面，公司销售费用率为43.4%，同比提升3.4pp。主要原因是（1）组织架构的变化，公司对费用进行了重新分类；（2）六神提前提价，销售返利也随之增加；（3）营销方面，私域运营开始启动，费用投放加大。综合来看，公司净利率为8%，同比提升0.8pp，盈利能力持续改善。
　　盈利预测与投资建议。公司作为家化行业龙头企业，品牌布局全面；深度调整降本增效，经营效率持续改善。预计2021-2023年EPS分别为0.76/1.11/1.54元，未来三年归母净利润将保持34.5%的复合增长率，维持“持有”评级。
　　风险提示：新品销售不及预期，化妆品行业增速不及预期。