华创证券-稳健医疗-300888-2020年报点评：医疗增速中枢提振，全棉线上线下发力-210422

　　稳健医疗(300888)
　　事项：
　　公司发布2020年年报点评，2020年度公司实现营业总收入125.34亿元，同比增长173.99%；归属于上市公司股东的净利润38.1亿元，同比增长597.5%。
　　评论：
　　收入业绩基本符合预期，Q1预增业绩亮眼。2020年公司收入同增173.99%，单Q4实现收入30.12亿元，同增106.79%。公司收入业绩基本符合预期。预计2021Q1实现收入22.3-23.3亿元，同增50.37%-57.12%，预计实现归母净利润4.6-5亿元，同增44.29%-56.83%，Q1预增业绩亮眼。具体分业务看：
　　1）医疗业务：行业扩容+渠道扩张提振增速中枢。疫情催化下医用耗材同增616.36%至86.84亿元，其中疾控防护品同增4599.23%至70.11亿元大幅放量，相关受益品类手术室感染控制产品和消毒清洁产品分别同增186.38%/126.33%至6.90/3.72亿元。盈利方面，受益于渠道提价、成本费用管控、规模效应等利好因素，公司医疗业务毛利率提升近24pcts至62%，后续预计有所回落。疫情催化下公司国内医院、药店，国外大客户等渠道大幅扩张，短期海外疫情反复下防疫物资仍有放量空间，受益于品牌力提升和渠道持续扩张，长期防疫和原有敷料业务增速中枢均有望提升，消费习惯改善下防疫物资有望成为家庭常备消费品，品牌化和2C属性凸显下有望抬升估值水平。
　　2）消费品业务：线上高增私域亮眼，线下复苏拓店加快。公司健康消费品业务同增16.93%至35.17亿元，其中全棉时代同增15.8%至34.77亿元，津梁生活实现收入0.4亿元。毛利率因疫情影响打折促销等因素回落约4pcts至55%，后续有望修复回暖。具体从渠道来看，消费品电商同增38.29%至23.14亿元，为收入和利润贡献的主力，其中私域小程序平台同增425.56%至4.05亿元，线上线下融合协同布局领先，且小程序有望进一步提升线上盈利水平。线下方面，公司以门店为主，2020年受疫情影响收入同降18.87%至9.39亿元，全棉时代门店268家。在后疫情时代消费加速回暖和加盟进一步放开背景下，公司扩店步伐有望加快，单店模型面积参数及SKU策略调整下店效有望提升。
　　3）中间品及其他业务：优先用于防疫品致短期回落，未来回升可期。其他业务同增54.45%至0.96亿元，全棉水刺无纺布同比下降19.04%至2.37亿元，主要系公司优先将产品用于自身防疫产品减少销售所致，未来恢复增长可期。
　　医疗&消费双轮驱动，增长空间层层开启，维持“强推”评级。公司布局稳健医疗、全棉时代、津梁生活三大品牌，医疗+消费协同驱动，加快数字化转型提高运营效率。根据公司最新运营情况，我们略调整公司盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为18.67/22.35/27.24亿元（原2021-2022年预测值为20.56/24.02亿元），EPS分别为4.38/5.24/6.39元/股，对应当前股价PE分别为33/27/22倍。考虑到医疗业务品牌化路径和消费品电商渠道持续放量空间，维持目标价239.1元/股，对应2021年55倍估值，维持“强推”评级。
　　风险提示：医疗渠道拓展及品牌化不及预期；消费品线下门店发展不及预期。