万联证券-智飞生物-300122-点评报告：业绩稳步增长，代理、自研双向发力-210421

　　智飞生物(300122)
　　报告关键要素:
　　1） 4 月 20 日， 智飞生物发布了 2020 年年度报告，公司全年实现营业收入 151.90 亿元（ +43.48%），实现归母净利润 33.01 亿元，（ +39.51%），实现扣非归母净利润 33.23 亿元（ +39.13%）； 2） 4 月 20 日， 智飞生物发布了 2021 年一季度报告，公司于报告期间内实现营业收入 39.27 亿元（ +49.04%）， 分别实现归母净利润及扣非归母净利润 9.38 亿元（ +81.69%）、 9.42 亿元（ 79.68%）。
　　投资要点:
　　公司业绩稳步增长，代理、自研齐发力
　　2020 年在疫情的影响下， 公司依旧保持了业绩的稳步增长， 代理产品和自主产品双向发力。 其中， 自主产品提升较为明显： ACYW135 流脑多糖疫苗批签发量同比增长 703.18%、 Hib 疫苗批签发量同比增长764.13%、 AC 结合疫苗批签发量同比增长 558.10%。而代理产品中四价、九价 HPV 疫苗表现同样亮眼，批签发量同比增长分别为 30.23%、52.41%。2021 年 Q1 公司业绩延续了高速增长态势， 从一季度疫苗产品批签发量来看，四价、九价 HPV 疫苗同比增长分别为 46.90%、 195.12%，自主产品销量也有较大的增长。在 HPV 疫苗市场规模不断扩容、自主产品持续发力、居民对疫苗认知提升的市场环境下，预计公司 2021 年业绩仍将保持较为稳定的增长。
　　研发管线丰富，部分产品将迎来收获期
　　截至 2020 年 12 月 31 日，公司自主研发项目共 27 项。其中，母牛分枝杆菌疫苗（结核感染人群用）处于申报生产阶段，一旦上市可与 EC 蛋白共同增厚公司营收及盈利能力；流感病毒裂解疫苗及 23 价肺炎球菌多糖疫苗均已完成临床试验； 15 价肺炎球菌结合疫苗、冻干人用狂犬病疫苗（ MRC-5 细胞）等项目处于 III 期临床阶段，部分产品有望迎来收获期。从临床前项目来看，公司积极布局重组带状疱疹疫苗、 RSV 疫苗等大单品种领域， 丰富的研发管线为公司后续发展奠定了坚实的基础。
　　重组新冠疫苗获批，有望大幅提高业绩
　　公 司全资子公司安徽智飞龙科马生物制药有限公司与中国科学院微生物研究所合作研发的重组新型冠状病毒疫苗（ CHO 细胞）在 3 月收到了国务院联防联控机制科研攻关组疫苗研发专班的函件，获得了在中国国内紧急使用的批准。该产品为全球首款获批的重组亚单位新冠疫苗，生产成本低、储存及运输方便，在产能方面具有较为明显的优势， 相关业绩有望得到大幅提升。
　　 盈利预测与投资建议： 暂不考虑新冠疫苗对公司未来业绩的影响，预计2021-2023 年， 公司分别实现归母净利润 46.85、 61.77、 76.57 亿元，对应 EPS 分别为 2.93、 3.86、 4.79 元，对应当前股价 PE 分别为 64、48、 39 倍， 维持“ 买入” 评级。
　　风险因素： 产品研发进度不及预期风险、产品质量及销售不及预期风险、行业政策变化风险。