太平洋证券-隆基股份-601012-年报及一季报点评：管理水平卓越，业绩靓丽超预期-210421

　　隆基股份(601012)
　　事件： 公司公布 2020 年年报和 2021 年一季报， 2020 年公司实现营业收入 545.83 亿元，同比增 65.92%；实现归属于母公司的净利润 85.52 亿元，同比增长 61.99%；基本每股收益 2.27 元，同比增长 54.42%；实现扣非后的加权平均净资产收益率 25.93%，同比增加 2.84 个百分点，经营活动产生的现金流量净额为 110.15 亿元，同比增长 35.02%。2021 年度一季度，隆基股份实现营收 158.54 亿元，同比增长 84.36%；实现净利润 25.02 亿元，同比增长 34.24%。
　　销量同比大幅增长,单晶市占率持续提升。 报告期内，公司以提升客户价值为核心，依托质量、成本和品牌优势，有效满足了客户对单晶产品的市场需求，主要产品单晶硅片和组件销量同比大幅增长，带来了营业收入和利润的稳步增长。2020 年公司实现单晶硅片出货量58.15GW，其中对外销售 31.84GW，同比增长 25.65%，自用 26.31GW；实现单晶组件出货量 24.53GW，其中对外销售 23.96GW，同比增长223.98%，自用 0.57GW。此外，公司电站 EPC 系统开发能力持续提升，完成 BIPV“隆顶”产品的下线及市场推广。2020 年公司组件产品在全球的市场占有率约为 19%，在公司的引领下，全球单晶市场份额快速提升，单晶产品已实现了对多晶产品的替代， 2020 年单晶市场份额占比已上升至 90.2%，较 2019 年提升了超过 20 个百分点。
　　研发投入持续加大，非硅成本进一步降低。2020 年，公司持续保持高强度的研发投入，并将高价值成果陆续导入量产，新产品和技术储备充足。报告期末，公司累计获得各类已授权专利 1,001 项，全年研发投入 25.92 亿元，占营业收入 4.75%。拉晶切片方面，重点研发项目均按计划完成并导入生产，大尺寸产品和 N 型产品品质控制水平持续提升，核心关键品质指标持续优化，非硅成本进一步降低，其中拉晶环节平均单位非硅成本同比下降 9.98%，切片环节平均单位非硅成本同比下降 10.82%，硅片质量和成本保持行业领先；电池组件方面，公司密切关注技术和应用趋势，前瞻性探索电池转换效率极限并寻求突破，分阶段技术迭代产品已完成预研、中试和量试阶段并适时推向市场，单线产能、良品率及转换效率提升明显，产品量产转换效率和非硅成本已处于行业领先水平，完成了异形焊带连接技术的高可靠新型组件产品的应用和上市。同时，公司围绕不同的应用场景和客户类型，在最佳性价比基础上设计和开发高功率的差异化产品，BIPV 产品实现量产，持续保持领先性和竞争优势。
　　高效产能加速扩张，规模优势进一步巩固。报告期内，在受疫情打击和供需关系不平衡的双重影响下，为了确保市场高效单晶产品的有效供给，公司最大限度的协调和保障项目投建资源和供应链资源，加快单晶产能投产进度，加速单晶规模优势进一步巩固。截止 2020 年末，公司单晶硅片产能达到 85GW，单晶电池产能达到 30GW，单晶组件产能达到 50GW。报告期内，单晶硅片产量为 58.90GW，同比增长67.11%，单晶组件产量 26.60GW，同比增长 198.68%。预计 2021 年底，公司单晶硅片年产能达到 105GW，单晶电池年产能达到 38GW，单晶组件产能达到 65GW。2021 年度单晶硅片出货量目标 80GW（含自用），组件出货量目标 40GW（含自用）。
　　投资建议：公司深耕光伏行业，专注单晶技术路线，在成本、效率和管理上都极具优势。随着光伏行业平价上网的来临，公司作为单晶巨头，市场占有率进一步提升，业绩爆发潜力巨大。预计公司 2021-2023年净利润分别为 102.75、 129.20 和 153.32 亿元，对应 EPS2.66、 3.34和 3.97 元/股，对应 PE34、27 和 23 倍，给予“买入”评级。
　　风险提示：国际贸易保护风险，产能过剩导致价格下降风险，规模扩张带来的管理风险，光伏行业政策风险。