金瑞期货-金瑞期货有色早评 | 美元持续弱势助推贵金属走强【公众号研报】-210422

　　贵金属 中长期矛盾：美10年期国债收益率与通胀差值何时收敛即通胀逻辑。 短期矛盾：美债美元波动影响贵金属。 我们的观点：美债和美元持续表现弱势，美国CPI超预期而联储继续维持宽松货币政策，贵金属抗通胀效应提升。低基数效应使得二季度全球CPI走强，而联储保持当前利率水平不变，并且将保持购债速度。我们认为联储极度宽松的货币政策这种战略性大框架在可预见的将来不会改变，因为联储必须支持巨额的财政赤字，美国激进的财政支出计划市场需要长周期低利率环境来消化。1.9万亿落地疫情纾困计划落地后，拜登政府准备推出2.25万亿美元基建计划推出。巨额刺激计划必将引起资产负债表恶化和流动性泛滥，进而推动通胀预期上行。因此长周期低利率和通胀将并行一段时间，另外本周加拿大央行降低债券购买规模，开启发达经济体缩表先河，市场需关注本月联储和欧央行是否联动。持仓数据方面黄金4月16日当周基金净多持仓减少而白银基金净多持仓继续增加，资金看多白银情绪胜于黄金。数字货币走弱同时疫情波动和疫苗不确定因素持续发酵给予贵金属支持。二季度全球通胀由于低基数效应而将走强，大逻辑上支撑贵金属反弹。因此在美债和美元未再次走强前贵金属走通胀反弹逻辑。 投资策略：多头持有。 风险提示：美债美元重回强势。 铜 中长期矛盾：全球的经济复苏和政策宽松与正常化节奏，铜市场长期面临的需求变化。 短期矛盾：疫苗产能充足前欧美疫情情况以及刺激政策推进。 1.宏观：宏观整体偏乐观，对价格有支撑。今天将举行40国领导人气候视频峰会。国常会强调实施好常态化财政资金直达机制，减缓财政退坡影响。 2.基本面：基本面亦有支撑，供应仍受扰动，消费旺季尚未来临，但刚需支撑明显。矿端供应方面，TC小幅回升，实际成交一般，贸易商能见到25美元附近报价，表明扰动尚未消退。必和必拓上调全年矿产指引1-2.5万吨至153.5万吨-166万吨。甘其毛都口岸逐步恢复通关，奥尤陶勒盖铜精矿向中国发运部分恢复。库存方面，全球海外库存+境内社会库存继续小幅攀升，进口、国产精铜集中到货导致去库再次失败。废铜方面，铜价冲高后供应商出货意愿增强，精废价差略走阔，消费走旺后货源或相对消费偏紧。消费方面，铜价大幅上涨后下游畏高情绪明显，现货成交冷清，但此前周一价格下探击穿66000后买盘明显，显示出刚需韧性较强。 3.价格判断：近期铜价的提振一是宏观积极因素的较强支撑，另一方面市场资金或察觉到了需求端的刚需韧性以及终端边际回暖的迹象，在具备消费边际回暖预期背景下，在库存出现实际去化前兑现消费预期。未来价格上涨的可持续性，仍需观察产业在价格升至69000后的配合以及废铜供应冲击的情况。在当前价格水平下，预计波动有所加剧。 投资策略：逢低做多。 风险提示：疫苗普及与疫情控制的节奏不及预期，货币政策超预期收紧，中美关系恶化。 铝 中长期矛盾：国内产能天花板的迫近与消费增速间的匹配。 短期矛盾：供应干扰以及旺季去库情况。 我们的观点：周一铝锭延续去库之势，库存较上周四减少2.2至116.1万吨。从需求端来看，旺季来临后刚需强劲，地产和电网需求启动且家电、包装等领域的持续消费，但汽车“缺芯”减产问题近期开始传导至铝材需求上，相应订单有所减少，且缺芯问题解决尚需时日，汽车板块消费或不如预期。周中海关总署公布3月未锻造铝及铝材出口为44.3万吨，环比提高，但同比较往年同期不如，3月上旬内外比值高企对出口形成抑制，近期比值回落叠加海外需求复苏，4月预计环比继续提高。供应层面，由于电力建设问题云南地区新建产能投放放缓，同时内蒙地区减产延续，供应增速有所放缓。目前历史绝对高价下，短期的快速拉涨使得下游需要时日消化，对消费的抑制明显，或导致价格有所回落。不过国内刚需的强劲表现以及海外持续复苏下，铝价高位基础牢固，维持震荡偏强局面，建议不可盲目追高，逢回调可买入。 投资策略：不可盲目追高，逢回调可买入。 风险提示：旺季需求不及预期，宏观情绪拐头，国储抛铝传闻兑现。 铅 中长期矛盾：经济结构调整对铅消费结构的影响。 短期矛盾：流动性宽松与铅市短期供大于求的矛盾。 我们的观点：近两日铅价震荡偏强，同时，再生与原生价差走阔。LME市场4月以来库存变动较小，国内持续累库，社会库存升至4年来高位压制国内铅价。 由于库存自炼厂向仓库转移，铅市弱势前期已通过价格调整兑现，加上环保冲击余温尚存，预计铅价维持震荡可能性较大，预期沪铅波动区间14800/15400元，伦铅波动1900/2050美元。 投资策略：暂观望。 风险点：无 锌 中长期矛盾：疫情后中长期锌精矿的与消费之间的过剩量级变化，需要通过价格下跌（锌价下跌或矿价下跌）来压缩锌矿供应量，使之于锌消费相匹配。 短期矛盾：宏观政策利好和消费逐步回归之间博弈。 我们的观点：锌近期陷入狭窄区间盘整的阶段；表现较周边金属表现稍逊。整体审视锌的供需结构，虽然TC未见明显提升，但主观感受上紧张的氛围有所改善，市场对于低原料导致炼厂减产的预期愈发下降。4月一些终端：基建类、建筑类订单环比有所增加，但由于目前镀锌环节利润薄弱，企业生产不及预期。中长时间段内锌依旧是空头属性，锌锭过剩的阶段正在兑现中；短期由于消费尚处于旺季且冶炼总量较低，从而令锌价继续僵持，预计短期核心运行区间2750-2900美元/吨。 投资策略：观望。 风险提示：无 镍&不锈钢 中长期矛盾：印尼供应增量的投产进度。 短期矛盾：新能源需求拉动和硫酸镍是否充足的矛盾。 我们的观点：短期镍博弈成本降低和消费恢复。印尼镍铁厂宣布供应高冰镍的消息，使得此前的逻辑链条（镍豆—硫酸镍、中间品-硫酸镍产业链保持偏紧格局）有望被打破，镍价博弈逐步向二级镍成本转移。镍豆方面，进口货源持续流入，新能源预期带来的相对俄镍高升水有所收窄。而从新能源产业链来看，短期硫酸镍相对精炼镍溢价走低，但长期乐观预期仍在，硫酸镍需求将进一步走强。虽然印尼项目（镍铁转产高冰镍）投产进度条提前，使得硫酸镍供应紧张的问题有了缓解的预期，但是远期过剩解决不了短期短缺的矛盾，短期价格维持震荡。 投资策略：观望。 风险提示：无 锡 中长期矛盾：缅矿资源产出下滑程度。 短期矛盾：海外宽松以及5G新能源等对消费利好的刺激程度。 我们的观点：当前锡基本面多空交织，瑞丽疫情+环保扰动国内供应，但是全球缺芯拖累消费，印尼自雨季后供应恢复缓解海外逼仓预期。从基本面上看，欧美地区需求旺盛，PMI仍处于扩张区间，补库周期依旧存在，两地现货偏紧的状态并未缓解。而国内短期并未出现太大的变化，根据相关统计数据，1-3月集成电路产量累计同比增62%，进口数量同样暴增，显示国内需求景气度仍高，供应端在缅甸政变以及银漫停产自查影响下，锡矿原料依旧偏紧，而下游消费逐步恢复，国内锡锭库存开始去化，对锡价形成支撑。 投资策略：逢低做多或跨市反套。 风险提示：消费恢复不及预期，银漫加快复产贡献增量。 声明 分析师声明 负责撰写本研究报告的研究分析师，在此申明，报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰、准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正。作者薪酬的任何部分不会与本报告中的具体建议或观点直接或间接相联系。 免责声明 1.本报告仅供金瑞期货股份有限公司（以下统称“金瑞期货”）的客户使用。本公司不会因为接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 2.本报告由金瑞期货制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开的资料，但金瑞期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。金瑞期货可随时更改报告中的内容、意见和预测，且并不承诺提供任何有关变更的通知。 3.本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，并非作为或被视为实际投资标的交易的邀请。投资者应该根据个人投资目标、财务状况和需求来判断是否使用报告之内容，独立做出投资决策并自行承担相应风险。本公司及其雇员不对使用本报告而引致的任何直接或者间接损失负任何责任。 4.本报告版权归金瑞期货所有。未获得金瑞期货事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或出版作任何用途。合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道。 投资有风险 入市需谨慎~ 好看~就点个在看？