华西证券-科博达-603786-Q1符合预期 产品客户双轮驱动-210421

　　科博达(603786)
　　事件概述公司发布2020年年报及2021年一季报：2020年实现营收29.14亿元，同比降低0.3%；归母净利润5.15亿元，同比增长8.4%；扣非归母净利润4.63亿元，同比增长3.1%。2021Q1实现营收7.57亿元，同比增长24.3%；归母净利润1.22亿元，同比增长26.2%；扣非归母净利润1.11亿元，同比增长39.5%。
　　分析判断:
　　2020营收小幅承压产品结构优化带动盈利提升
　　2020年公司整体实现营收29.14亿元，同比-0.3%，与2019年基本持平，营收下滑主要系受国外疫情影响；其中2020Q4实现营收9.33亿元，同比+10.0%，环比+25.4%，我们判断主要受益汽车行业整体回暖，2020Q4国内汽车产量同环比分别+8.8%、+20.4%。
　　利润端来看，2020年毛利率36.4%，同比+2.15pct，其中2020Q4毛利率37.1%，同比+2.3pct，环比-0.7pct，毛利水平连续三季度维持高位，我们判断主因核心业务照明控制系统产品结构优化，高毛利LED车灯控制器占比提升；2020年公司实现归母净利润5.15亿元，同比+8.4%，其中2020Q4归母净利1.94亿元，同比+26.0%，环比+73.1%，环比大幅提升主要系销售服务费大幅降低所致。
　　费用方面，2020年公司销售、管理、研发、财务费率分别2.8%、5.0%、8.3%、-0.4%，同比分别+0.9pct/-0.7pct/+1.7pct/-0.7pct,研发费用大幅增长主因公司持续加大新产品、新技术研发和研发设施投入；其中2020Q4销售、管理、研发、财务费率分别0.8%、4.9%、8.7%、-0.5%，销售费用整体回归正常水平。
　　21Q1业绩符合预期国六后处理产品贡献增量
　　受益国内汽车市场整体回暖，2021Q1年公司整体实现营收7.57亿元，同比+24.3%，归母净利润1.22亿元，同比+26.2%。分业务来看，2021Q1照明控制系统营收同比+9.4%，贡献业绩48.8%增量；电机控制系统及其他汽车零部件业务增长显著，营收同比分别+65.8%、+63.2%，我们判断主因受益于商用车持续高景气度，公司已有国六后处理产品放量，未来伴随公司国六产品碳氢喷射系统、SCR喷嘴等陆续投放市场，有望进一步驱动公司业绩增长。费用方面，2021Q1公司销售、管理、研发、财务费率分别1.6%、4.7%、8.4%、1.3%，同比分别+0.8pct/-0.2pct/-0.3pct/+1.8pct,销售及财务费用增长主要系受物流费增加、汇率变动引起汇兑损失增加所致。
　　客户结构持续向上长期受益电动智能
　　公司是为数不多打入国际顶级整车厂商配套体系，开发汽车电子部件的中国本土供应商。公司与大众合作超过十年，合作领域覆盖汽车照明控制、电机控制、能量管理等，MEB平台亦获得6个以上产品订单。近年来公司深入推进全球化市场战略，先后进入奔驰、宝马、通用、福特、雷诺等车企供应链体系，2021年公司将重点推广产品在丰田体系应用，成为丰田全球供应商有望带动公司客户结构进一步向上。此外，在汽车电动智能化的背景下，智能座舱凭借高性价比及易于感知特性率先渗透。2020年公司以氛围灯业务为基础成立独立智能光源业务中心，围绕智能座舱氛围照明打造先进座舱视觉系统，现已获得大众多个项目定点，配套上汽大众、一汽大众ID4、CC、AUDIA3、途昂等车型，未来有望长期受益于电动智能化加速渗透趋势。
　　投资建议
　　公司作为国内汽车控制器龙头企业，产品及客户结构持续向上，且未来有望长期受益于电动智能化趋势，我们调整盈利预测，预计公司2021-2022年营收由32.28/40.45亿元调整为38.49/49.04亿元，归母净利润由6.93/8.34亿元调整为6.75/8.59亿元，对应EPS由1.73/2.08元调整为1.69/2.15元；新增2023年营收预测57.03亿元，归母净利预测10.03亿元，对应EPS为2.51元，当前股价对应PE为43/34/29倍。参考汽车电子细分行业平均估值，鉴于公司盈利能力持续改善和客户结构向上的良好态势，以及对汽车市场景气度逐步回升的判断，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧；客户拓展不及预期；新产品放量不及预期；芯片短缺；原材料成本上升等。