国泰君安-金地集团-600383-【国君地产|2020年年报点评】金地集团:韧性极强,再看增长【公众号研报】-210422

　　导读 公司近年拿地节奏较好，利润率虽有下滑，但仍维持行业高位，2021年利润有望重拾增速；中长期看，受益长三角局部新周期，销售高增且拿地逆势扩张，稳健增长可期。 1、维持增持评级，维持目标价18.41元。公司毛利率下滑，下调2021-2023年EPS至2.62/3.04/3.52元(原为3.17/3.74元)，增速为14%/ 16%/16%，考虑到销售增速及均价的极强韧性，且拿地逆势扩张，根据可比估值维持目标价18.41元，现价对应2021年PE为4.7倍。 2、利润率下滑一步到位，2021年净利润有望重拾增速。新开工、竣工、结算等均符合年初计划，仅毛利率及投资收益大幅下滑导致业绩低于预期。公司从2017年一直保持良好的拿地节奏，受高价地影响较小，33%的毛利率水平仍领先行业，从拿地价格和销售均价对比看，后续毛利率将维持稳定；而2021年计划竣工面积增长23.5%，我们认为公司将重拾业绩增速。 3、逆势扩展，销售规模有望再进一步。1）2020年推盘节奏良好，销售增速15%，均价提升2.03万/平；2021年销售目标增速15%达2800亿，考虑到可售货值4600亿、重仓区域长三角良好的供需关系，有望超额完成目标且保持良好的销售均价；2）公司2020年有息负债增长19%，拿地1657万方（为销售面积的1.4倍）且主要集中在下半年，楼面价控制在约8000元/平，逆势扩张将保障高质量增长。 4、质变再现昔日辉煌。稳健拿地、高品质产品及充足杠杆弹性，公司有望重现辉煌，而长三角的局部新周期更是让公司充分受益。叠加对管理层设立基于ROE的长期激励机制，公司有望逆势脱颖而出。 风险提示：扩张中拿地价格过高。 特别声明 本订阅号发布内容仅代表作者个人看法，并不代表作者所属机构观点。涉及证券投资相关内容应以所属机构正规发布的研究报告内容为准。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本订阅号内容均为原创，未经书面授权，任何媒体、机构和个人不得以任何形式转载、发表或引用。