兴业证券-丽珠集团-000513-扣非利润延续稳定较快增长，核心品种放量加速-210422

　　丽珠集团(000513)
　　事件
　　近日，丽珠集团公布 2021 年一季报，报告期内公司实现营业收入 33.50 亿元，同比增长 33.74%，归属上市公司股东净利润 5.20 亿元，同比增长 30.12%，扣非后归母净利润 4.85 亿元，同比增长 20.55%。
　　点评
　　Q1 延续稳定较快增长：公司 Q1 实现收入、归母净利润和扣非归母净利润增速分别为 33.74%、30.12%和 20.55%。收入端方面，去年同期由于疫情影响而导致低基数，促使当期收入增长明显加速；归母净利润去年同期亦有一定低基数效应。扣非归母净利润较好反映公司当期经营情况，延续稳定较快增长，但我们认为其中产品销售结构较去年疫情影响下有一定程度的变化。展望全年，我们预计公司艾普拉唑等核心品种仍将保持高速增长趋势， 原料药、精神类等板块平稳增长，带动公司整体收入的稳定增长。随着公司营销和激励力度加强，我们预计公司全年扣非净利润有望实现 15%-25%的较快增速水平。
　　分板块来看，化药制剂板块实现收入 19.02 亿元，同比增长 51.55%。其中，消化道领域产品实现收入 10.11 亿元，同比增长 79.22%，我们预计其中艾普拉唑呈现加速放量趋势（去年 Q1 增速并不低） ，Q1 同比增速超过 90%（预计环比亦有较快增长） ，其中针剂实现高速增长、片剂亦有 30%以上增速。二线品种丽珠得乐系列、雷贝拉唑等去年同期受疫情影响相对较深，预计实现恢复性增长。 促性激素领域实现收入 6.00 亿元，同比增长 63.84%，其中主力品种亮丙瑞林微球预计同比增速超过 40%，环比亦有较高的增长。抗微生物产品实现收入 1.06 亿元，同比下降 18.71%，延续下降趋势，我们估计主要源于其中主力品种伏立康唑等仍受限制；心脑血管产品实现收入 52.38 百万元，同比下降 34.83%，亦延续下降趋势。 精神类产品实现收入 1.02 亿元，同比增长 37.52%，预计该板块逐渐进入稳定增长区间。此外，原料药和中间体板块实现收入 7.75 亿元，同比增长 25.59%。中药制剂板块实现收入 4.25 亿元，同比下降 9.46%，预计其中参芪扶正已开始企稳回升，抗病毒颗粒去年疫情导致高基数，今年 Q1 在高基数下同比下降约 15-25%。诊断试剂及设备板块实现收入 2.35 亿元，同比增长 56.44%，去年 Q1 新冠诊断试剂业务尚未开始贡献，所以去年同期同比下降 7.91%
　　品种研发不断推进： 报告期内，公司研发费用为 2.32 亿元，同比增长 72.90%。公司化学制剂板块中，复杂制剂方面，注射用醋酸曲普瑞林微球（1 个月缓释）已完成 III 期临床入组，我们预计今年将有望申报上市；注射用阿立哌唑微球（1 个月缓释）现处于 I 期临床；注射用醋酸奥曲肽微球（1 个月缓释）现已启动 BE 试验；注射用醋酸亮丙瑞林微球（3 个月缓释）开展 I 期临床试验，完成 III 期临床遗传备案。常规制剂方面，恶性高热治疗用药注射用丹曲林钠已获批上市，注射用醋酸西曲瑞克已在中国和美国注册申报，注射用伏立康唑（0.2g）已递交上市申请，布南色林片及注射用艾普拉唑钠新适应症获临床通知书。生物药板块中，注射用重组人绒促性素已获批上市，海外注册同步开展；完成重组人源化抗人 IL-6R 单克隆抗体注射液 III 期临床试验全部入组，我们预计有望在今年上半年申报上市；注射用重组人源化抗 PD-1单克隆抗体胸腺癌临床 Ib/II 期注册性临床试验完成 2/3 入组；重组抗人IL-17A/F 人源化单克隆抗体注射液、注射用重组肿瘤酶特异性干扰素 α-2b Fc融合蛋白获得临床试验批件并启动 I 期临床试验。
　　长期激励效果逐步显现，有望推动公司业绩持续提升：中长期事业合伙人持股计划有利于激发公司长期经营活力。根据方案，公司滚动实施十期各自独立存续的持股计划，参与对象为公司核心管理人员，同时公司将依据各年度利润增长情况提取相应比例的激励基金，与员工自筹资金一起，以持股计划证券账户购买标的股票。计提比例为根据当年度归属于公司股东的扣除非经常 性 损 益 后 的 净 利 润 增 速 15% 及 以 下 /15-20%/20% 以 上 分 别 计 提0%/25%/35%的奖励基金。 持股计划的推进将进一步完善公司治理结构和优化公司的股权结构，推动全体股东、公司和员工利益的一致与收益共享，推动核心管理团队与公司长期成长价值的绑定，有利于推动核心管理团队从“经理人”向“合伙人”的思维转变，为公司发展注入内在活力和动力，利好公司长期发展。 2021 年 4 月 9 日，公司公告第一期持股计划草案， 此次计划总人数 80人，其中参与的董事（不含独立董事）、监事和高级管理人员 9 人。 根据专项基金提取原则，于 2019 年度和 2020 年度共计提 1.175 亿元 专项基金作为此次持股计划的资金来源，存续期为 48 个月，锁定期为 36 个月。
　　各项费用逐步回归常态：报告期内，公司销售费用为 11.35 亿元，同比增长45.34%，销售费用率为 33.88%，同比增长 2.70 个百分点，主要源于去年同期新冠疫情影响导致销售费用相对较低， 今年逐步回归常态。 管理费用为 1.71亿元，同比增长 16.95%，管理费用率为 5.09%，同比下降 0.73 个百分点；财务费用为-0.23 亿元，同比下降 4.33%。研发费用为 2.32 亿元，同比增长72.90%，研发费用率为 6.91%，同比增长 1.56 个百分点，主要源于去年同期新冠疫情影响导致研发投入相对较低。报告期内，公司实现经营性净现金流5.15 亿元，同比增长 41.83%，主要源于销售增长，回款同比相应增加。
　　盈利预测：整体来看，公司员工激励不断改善，研发进度逐步提速，辅助用药对公司业绩的边际影响进一步减弱，产品结构不断改善，受带量采购政策的影响较小，分红比例进一步提升也将进一步增强公司股东的回报率。我们维持盈利预测，预计公司 2021-2023 年 EPS 分别为 2.13、2.48、2.96 元，对应 2021 年 4 月 21 日收盘价其动态 PE 分别为 20X、 17X 和 14X， 继续维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：主力品种增长低于预期，研发进度不及预期，业绩增长不及预期