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兴业证券-洪城水业-600461-污水处理提价带动利润增长,提高分红承诺增强类债属性-210422

上传日期:2021-04-22 10:27:00  研报作者:蔡屹,李春驰  分享者:cyyjm   收藏研报

【研究报告内容】


  洪城水业(600461)
  summary## 洪城水披露 #2020 年年报: 公司实现营业收入 66.01 亿元,同比+22.68%;实现归母净利润 6.64 亿元,同比+35.84%。
  运营和工程业务带动收入增长 22.68%,净利润构成仍以运营业务为主, 利润增长主要来自污水处理均价提升:
  1) 营业收入中, 自来水销售收入 8.37 亿元(占比 13%), 同比-4.27%; 污水处理服务费收入 11.02 亿元(占比 17%),同比+26.15%; 给排水工程收入 5.86 亿元(占比 9%),同比-30.13%;污水环境工程收入 20.69 亿元(占比 31%),同比+212.60%; 燃气销售收入 13.80 亿元(占比 21%),同比-4.07%;燃气工程安装收入 5.14 亿元(占比 8%),同比-9.98%。
  2)公司整体毛利率 24.86%,同比略降 0.24pct。其中, 自来水毛利率 47.92%,同比-3.44pct; 污水处理毛利率 38.06%,同比+6.41pct;给排水工程毛利率 15.88%,同比+1.67pct;污水环境工程毛利率 8.94%,同比-0.83pct;燃气销售毛利率 13.52%,同比+5.27pct; 燃气工程安装毛利率 56.33%,同比+5.83pct。
  3)分部净利润构成方面, 自来水板块净利润 3.07 亿元,占抵销前 32.18%;污水板块净利润 2.62 亿元,占抵销前 27.45%;能源板块净利润 2.37 亿元,占抵销前 24.85%,工程板块净利润 1.35 亿元,占抵销前 14.09%,公司净利润的构成仍然以运营业务为主。
  4 ) 公司 2020 年经营性净现金流 13.72 亿元, 同比+14.20%, 收现比 99.52%,现金流表现良好。
  5)公司 2020 年自来水售水量 34891 万方,同比-2.35%;平均单价 2.40 元/方,同比-2%。 污水处理量79609 万方,同比+3.44%;平均污水处理单价 1.38 元/方,同比大增 21.95%,由于提标扩容改造及新项目投运带动污水处理费均价提高。 天然气供气量 43979 万方,同比+2.91%。
  2020 年分红率 60%,同时承诺 2021-2023 年分红率不低于 50%,类债属性增强。 公司 2020 年度拟现金分配利润 3.99 亿元,分红率 60.12%,对应 4 月 21 日收盘价的股息率高达 6%,且较 2019 年 50%的分红率进一步提高。同时,公司公告未来三年(2021-2023 年)分红规划,每年现金分配的利润不少于当年归母净利润的 50%。 公司水务运营主业的优质现金流表现叠加分红承诺下,类债属性进一步增强。
  投资建议: 维持“审慎增持”评级。 公司受益于均价提升和运营产能的增长, 上调 2021-2023 年归母净利润预测为 8.42/10.26/11.95 亿元, 2021-2023 年的 EPS 分别为 0.89/1.08/1.26 元,对应 4 月 21 日收盘价的 PE 估值为 7.9X/6.5X/5.6X。假设分红率保持 60%不变,则 2021-2023 年对应股息率为 7.6%、9.3%、10.8%。
   风险提示: 项目建设投产进度不及预期,定价政策变化风险,融资环境收紧。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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