光大证券-卫宁健康-300253-2020年年报点评：产品结构进一步优化，创新业务加速发展-210422

　　卫宁健康(300253)
　　事件：公司发布2020年年报：公司实现营业收入22.67亿元，同比增长18.79%；归母净利润为4.91亿元，同比增长23.26%；扣非后归母净利润为3.73亿元，同比增长9.15%，业绩增长符合预期。
　　产品结构进一步优化：分季度来看：Q1、Q2、Q3和Q4收入分别同比增长12.55%、21.95%、9.42%和26.05%，公司克服疫情影响，收入增长逐季稳步改善。分业务来看：软件销售收入为12.39亿元，同增22.88%；技术服务收入为4.19亿元，同增15.73%；互联网医疗健康业务收入为1.50亿元，同增83.82%；硬件销售收入为4.55亿元，同增3.55%；产品结构进一步优化。受益于低毛利率的硬件收入占比下降，公司毛利率大幅提升2.65个百分点至54.08%。20年期间费用率、销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别较19年变化-0.11、1.30、-0.93、0.65和0.08个百分点，各项费用率基本维持稳定。
　　疫情推动了公司互联网+医疗健康业务尤其是云医、云药等创新业务的加速发展：截至2020年年末，卫宁互联网新增覆盖医疗机构200余家，新增交易笔数1.2多亿笔，新增交易金额340多亿元，同比增长约60%，累计交易金额已超过630亿元。互联网医疗业务快速推进，“云医”业务开展主体纳里健康平台已累计接入国内医疗机构6,000余家，与实体医疗机构已签订合作共建协议的互联网医院共280余家，在线诊疗类服务量累计超过320余万单，同比高速增长，导致纳里健康收入同比大幅增长55.62%，且同比大幅减亏；钥世圈持续推进“云药房”等模式的落地推广，收入同比快速增长23.52%。20年发布“卫宁云药房”升级产品SaaS服务平台RiNGNEX管理保费总金额超过44亿元，整体交易金额累计超过12亿元，累计用户超过300万人次。此外，卫宁科技陆续中标多个省份医保局项目，收入同比快速增长。
　　行业景气持续，关注WiNEX应用进展：在互联互通、电子病历等级评审、互联网医院医保支付等政策驱动下，医疗IT行业景气度长期向上。同时疫情暴露的公卫信息化短板，后续补足有望带来建设高潮，行业仍旧有结构化机会。2020年公司发布了新一代医疗健康科技产品WiNEX，已在数十家医院推进建设，关注后续应用进展。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到公司创新业务要持续加大投入，略微下调公司21-22年归母净利润预测分别为6.68和8.67亿元（分别下调了1.76%和4.30%），同时预测23年公司归母净利润为11.23亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：医疗IT投入缩减，创新业务进展低于预期的风险。