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华金证券-长城汽车-601633-Q1营收高增,车展重磅新车型有望继续贡献增量-210421

上传日期:2021-04-22 10:00:00  研报作者:林帆  分享者:peng   收藏研报

【研究报告内容】


  长城汽车(601633)
  投资要点
  事件:公司发布2021年一季报,Q1实现营收311.2亿元,同比增长150.6%;实现归母净利润16.4亿元,比去年同期增长22.9亿元;扣非后归母净利润13.4亿元,比去年同期增长20.9亿元。业绩超预期。
  Q1新平台车表现亮眼,营收大幅增长:1-3月公司累计销量达338,798辆,同比增长125.4%。营收保持高增速,同比增长150.6%。新平台车型表现亮眼,一季度哈弗H6累计销量112,943辆,同比增长118%;哈弗大狗累计销量22,650辆;哈弗初恋累计销量14,674辆;坦克300累计销量14,323辆;欧拉品牌累计销售30,683辆,同比增长1035%;皮卡累计销量59,388辆,同比增长92.2%。
  车型结构变化+原材料涨价致使毛利率环比下降:公司2020Q1毛利率为15.13%,环比下降3.13Pct,原因主要有:1)原材料涨价:钢板、贵金属、芯片原材料涨价,公司单车原材料成本增长1,000-2,000元/台;2)车型结构变化:欧拉品牌一季度销量占比达到9.06%,相较于2019Q4提升1.55pct,由于欧拉品牌为电动车型,毛利率水平较低,其占比的提升致使毛利率水平有所下降;3)单台分摊成本上升:产量下降(本季度产量较上季度减少9.4万辆),单台分摊的固定成本有所上升;4)单台承担的返利增加:芯片短缺致使批发销量低于终端销量,而返利情况是根据终端销量计算,故单台承担返利上升。
  品类细化+品牌分化路径明确,新车型将继续贡献增量:公司于上海车展发布12款新车,分别有:1)坦克:品牌独立,品类分化路径明确,发布坦克700、坦克800;公司预计该品牌车型2025年全球销量超50万辆。2)欧拉品牌:闪电猫(猫系超跑车型,4秒百公里加速)、朋克猫、大猫(命名待定),再一次巩固“全球最爱女人”的品牌形象;3)哈弗品牌:哈弗XY、哈弗X-dog、哈弗赤兔混动、H6国潮版、H6混动、大狗2.0T版;4)皮卡:“5炮3弹”皮卡矩阵,全尺寸皮卡、火炮、旅装炮、越野炮、乘用炮、黑弹、龙弹、火弹,长城炮皮卡进化为炮系列皮卡,丰富产品矩阵,进一步细化产品;5)WEY品牌:智能化车型摩卡开启预售,价格17.98-22.08万,定位新一代智能汽车;玛奇朵+拿铁搭载咖啡智能+DHT混动,打造长城高端旗舰品牌定位。
  投资建议:我们预测公司2021年至2023年归母净利润分别为82.8亿元、105.6亿元和119.2亿元,净资产收益率分别为12.7%、14.2%和14.1%。维持“买入-B”的投资评级。
  风险提示:新上市车型销量不及预期;车用芯片紧缺影响产量。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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