安信证券-合盛硅业-603260-业绩略超预期，供需双侧有望受益“碳中和”-210422

　　合盛硅业(603260)
　　事件：公司发布2020年报及2021年一季报，2020年公司实现收入89.68亿元（同比+0.34%），实现归母净利润14.04亿元（同比+27.71%）。其中20Q4实现营收26.48亿元（环比+23.94%，同比+10.60%），实现归母净利润6.86亿元（环比+154.32%，同比+184.52%）。21Q1公司实现营收32.76亿元（环比+23.70%，同比+76.21%），实现归母净利润9.01亿元（环比+31.39%，同比+261.30%）。
　　产业链一体化优势显著，各业务量价齐升：公司是业内为数不多能够同时生产工业硅及有机硅的企业，在新冠疫情影响全球经济的背景下，20FY及21Q1各主要产品均呈量价齐升态势。有机硅方面：随着2020下半年以来国内外疫情逐步得到控制，有机硅下游产品出口快速恢复，从而对有机硅产品形成需求端利好，同时公司石河子20万吨密封胶项目的投放保障了公司有机硅产销量同步增加：分产品来看，价格方面21Q1公司有机硅产品110生胶、107胶、混炼胶、环体硅氧烷、气相法白炭黑平均售价分别较去年同期+24.0%、+24.9%、+19.2%、+25.3%、+4.09%；销量分别较去年同期+57.8%、+20.5%、+110.5%、+170.8%、+31.5%。工业硅方面：随着公司工业硅生产设备的环保和节能改造的逐步完成以及原料供应渠道及物流恢复顺畅，公司工业硅产能利用率稳步提升，同时，下游有机硅行业景气增加也为工业硅带来需求提振，21Q1公司工业硅产量同比+61.0%，销量同比+40.5%，工业硅业务实现营收14.1亿元，同比+54.3%，连同下游有机硅共同带来公司盈利能力的显著提升。（见图1）
　　供需双侧有望受益“碳中和”，产能扩张步伐不停：在当前“碳中和”的大背景下，公司所处工业硅行业有望供需双侧受益：需求端有望受益于下游光伏的快速发展获得显著需求增量，同时，作为生产过程高耗能的产品，随着国家对环保的关注度逐步提高以及行业落后小产能的陆续出清，工业硅行业有望享受供给端利好，从而进入景气度提高的阶段，公司作为行业龙头也有望充分受益。此外公司不断进行产能扩张，根据公告，石河子20万吨密封胶项目已于2020年12月顺利进入设备生产调试，2021年2月已正式进入试生产，公司龙头地位得到巩固。同时公司未来产能扩张步伐不停，根据公告，拟投资40.8亿元建设云南合盛硅业有限公司水电硅循环经济项目——80万吨/年工业硅生产及配套60万吨型煤加工生产（一期）（暂定名），经过2年的建设期后将新增38万吨工业硅产量，同时还将投资43.8亿元在新疆鄯善建设煤电硅一体化项目二期年产20万吨硅氧烷及下游深加工项目（暂定名），上述项目投产后将进一步增强公司在工业硅及有机硅行业的存量规模优势，叠加独特的产业链一体化优势共同提振公司未来业绩。
　　投资建议：我们预计公司2021年-2023年的净利润分别为27.0亿元、32.5亿元、47.6亿元，给予买入-A投资评级。
　　风险提示：项目建设不及预期；下游需求不及预期等