上海家化(600315)
公司披露 2021 一季报:
2021Q1 收入、归母、扣非净利 21.15 亿、1.69 亿、1.99 亿,同比+27.04%、+41.92%、+53.05%, 毛利率抬升下 Q1 利润端大超预期,改革见成效。
一、收入利润分析
1. 收入方面: 公司 Q1实现营收 21.15亿,同比+27.04%,较 19Q1同比+8.24%(同口径下同比+12%),表现较为亮眼。
分品类&品牌看:
护肤(佰草集、玉泽、典萃、高夫、双妹、美加净) 营收 5.48 亿, 同比+41.3%, 其中预计佰草集同比增长近 100%、典萃同比增长 100%+、玉泽因高基数同比-16%、高夫同比+80%、美加净同比持平、双妹 yoy+120% ;
个护家清(六神、家安等)营收 9.91 亿, 六神同比增长超 10%,家安同比+40%;
母婴(启初、汤美星) 营收 4.89 亿, 其中预计启初同比增长 60%+, 汤美星高个数增长。
合作品牌(片仔癀、 CHD 旗下艾合美、 碧缇丝、芳芯) 营收 0.85 亿, 其中预计片仔癀、 CHD 同比+20%、 30%。分
渠道看:
线上国内电商高个位数增长, 特渠增速接近 20%,线上整体占比 32%。
线下同比+28%, 商超母婴同比+15%、 百货同比+170%、 CS 同比+90%,线下整体占比 68%。2.利润方面: 公司 Q1 实现归母利润 1.69 亿元,同比+41.92%;扣非净利1.99 亿元,同比+53.05%(较 19Q1 同比+24%)。 利润端增速显著快于收入端,因毛利率抬升带来净利率优化, 扣非高于归母主因金融资产投资亏损。二、盈利及营运分析1.盈利能力方面:从毛利率看, 2021Q1 毛利率 64.77%, 同比+3.45pct,在原材料上涨背景下公司毛利率提升超预期,主因①公司聚焦 SKU 提升各品牌毛利率;②高毛利率品牌佰草集、典萃、高夫 Q1 占比提升,结构性拉升毛利;③六神提价提前。从净利率看, 公司 Q1 净利率 8%,同比+0.84pct,主因毛利率大幅抬升,其中佰草集扭亏为盈。2.费用方面: 2021Q1 期间费用率 57.16%,同比+3.24pct。 销售费用率 43.37%,同比+3.41pct, 主因①部分管理费用重分类至销售费用②股权激励摊销③六神提价经销商补贴提前以及新增费用建设私域;管理费用率 11.39%,同比-0.28pct 基本持平, 因部分费用调出与数据、信息化投入相抵;研发费用率 1.97%,同比-0.02pct;财务费用率 0.43%,同比+0.13pct。
3.营运能力方面:从现金流看, 公司 Q1 经营现金流量净额 4.96 亿,同比+45.65%, 因存货、 应收账款周转显著改善。
从存货看, 存货周转天数同比减少 26 天,电商业务解决历史库存问题周转提速。
从应收账款看, 周转天数同比减少 11 天,电商、百货、特渠均有应收账款回收。
三、 看点: 品牌创新,渠道进阶
公司围绕 HIT 品牌战略--健康美丽,洞察创新和个性独特,联合天猫新品创新中心、优化研发体系&精选配方打造新品,持续品牌创新。其中: 佰草集: 树立“科技 X 中草药”品牌理念,加强功效性沟通, 3 月已上新新七白灯管精华,由泫雅代言, 切中年轻消费者美白需求; 6 月有望推出太极系列面霜、眼霜;此外 Q2 有望上线丝芙兰渠道订制太极系列产品。
玉泽: 5 月有望推出新品蓝铜胜肽双腔精华,主打屏障修护,夯实医研共创解决肌肤问题的品牌理念。
双妹: 高端定位具备稀缺性, 即将上新生命之花抗初老系列产品,采用独有的天山雪莲科技, 2021 增长有望提速。
此外公司渠道全面进阶: 积极拓展电商拼多多、特渠产险、百货丝芙兰等新渠道;线下百货、商超、 CS 新零售业务快速增长; 3 月开启私域运营、抖音小店等。
投资建议:买入评级
公司品牌品类矩阵完善、品牌底蕴深厚,高管变动+股权激励后,治理结构优化、品牌不断焕新、数字化改革提升。 未来聚焦于毛利率提升+费用率的持续下降,盈利能力有望持续改善,长期看好公司发展的持续性与广阔空间。
预计公司 2021-2023 年归母净利润 5.14、 8.45、 11.03 亿元,同比+19%、+66%、 +31%,对应 PE60x、 36x、 28x,维持“买入”评级。
风险提示国内市场失速、竞争格局恶化、新品推进不达预期、整合营销策略不当
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