中泰证券-喜临门-603008-品牌零售爆发，线上线下并进-210421

　　喜临门(603008)
　　投资要点
　　事件：喜临门发布2021年一季报。2021年起原子公司晟喜华视不再纳入并表范围，剔除并表影响后，公司实现营收12.5亿元，同比增长104%，较2019Q1增长49%；归母净利润0.84亿元，同比增长215%，较2019Q1增长189%；其中非经常损益0.41亿元，主要系非流动资产处置损益（0.21亿元）及政府补助（0.13亿元）；扣非后归母净利润0.44亿元，同比增长154%，同比2019Q1增长80%。
　　规模效应释放，盈利能力提升。1）盈利稳中有升。2021Q1公司实现毛利率34.47%（+12.86pct.），净利率7.79%（+15.30pct.），扣非后净利率3.48%（+12.04pct.）。其中，毛利率及扣非后利润率较2019年同期分别提升3.25pct.及0.59pct.，规模效应逐步体现。2）费用端看，2021Q1公司销售费用率21.39%（+2.32pct.）；管理费用率5.01%（-3.14pct.）；研发费用率2.64%（+0.29pct.），研发投入增加所致；财务费用率0.86%（-2.27pct.），系借款规模减少、利息支出减少所致。
　　自主品牌零售业务爆发，代工业务修复。根据公司官方披露数据：1）一季度公司自主品牌零售业务收入7.68亿元,同比增长205%，较2019Q1增长83%，增长环比提速。拆分渠道，线上渠道收入1.7亿，同比增长231%，较2019Q1增长131%，线下业务收入5.98亿，同比增长199%，较2019Q1增长73%，零售业务线上线下齐发力。2）代加工业务一季度收入4.15亿元，同比增长47%，较2019Q1增长22%，环比增长有所修复。3）自主品牌工程业务2021Q1收入0.67亿元，同比下滑13%，较2019Q1减少14%。
　　电商发力+分销渠道下沉，打造全渠道销售网络。公司线下渠道加速布局，截止2020年底共拥有门店3643家，其中，喜临门专卖店2340家，喜眠分销专卖店800家，M&D沙发450家，Chateau门店53家。线上业务继续深耕发力，连续3年获得天猫平台床垫类销量第一。公司线上线下渠道同步推进，以线下专卖店和线上平台为核心、分销店社区店为补充的“1+N”全渠道销售网络打造成功。从海外经验看，床垫行业是家居中优质的品牌成长赛道，行业赛道佳，期待公司深耕渠道管理，进一步夯实零售业务。
　　投资建议：公司聚焦家具主业，打造自主品牌和全渠道销售网络，迎来快速增长。我们预期公司2021-2023年销售收入为65.3、76.6、87.5亿元，同比增长16.1%、17.3%、14.2%，实现归母净利润4.6、5.6、6.7亿元，同比增长47.6%、21.9%、19.3%，EPS为1.19、1.46、1.74元，维持“买入”评级。
　　风险提示：地产景气程度下滑风险、疫情影响超预期风险、行业竞争加剧风险