国信证券-海大集团-002311-2020年年报点评：多项业务全面开花，熵减进化驱动增长-210421

　　海大集团(002311)
　　净利增速超预期，市场竞争优势进一步巩固
　　公司20年营收同比+26.7%至603.2亿元，归母净利同比+53.0%至25.2亿元，归母净利率水平同比+25.5%至4.72%，公司产品竞争力持续提升，饲料、动保、种苗、养殖板块业务全面增长，市场竞争优势进一步巩固。同时，公司2020年拟每10股派发现金股利3.2元。
　　饲料主业高速增长，大农业领域一体化发展
　　分业务看，公司饲料收入487.7亿元，同比+25.1%，销量1466万吨，同比+19.33%，且公司占全国饲料总产量5.8%，未来市占率仍有充足提升空间；动保收入同比+15.78%至6.65亿元，借鉴水产服务经验，公司启动畜禽服务站的筹建，打造畜禽养殖服务型供应商，业务有望进一步增长；生猪养殖收入为37.94亿元，同比+175.46%，生猪年出栏量近100万头，随着自建猪场陆续投建，养殖成本有望下降；禽产业链收入18.05亿元，同比+81.27%，该业务包括禽养殖和肉禽屠宰，尚处于起步阶段，与饲料、动保互为支撑，将更好地形成协同优势。
　　研发技术储备雄厚，或将受益数字化浪潮
　　公司持续加强技术研究储备。目前公司研发团队人员达2100多人，其中博士、硕士近500人（全集团共计博士和硕士1084人）。得益于长期技术研发积累的动物营养需求数据库及多种原材料替代的成本最优配方技术，公司为原材料替代做好充足技术准备，在原材料价格大幅提升时，取得较大成本竞争优势。数字化方面，公司通过推动SAP和EPS、业务共享系统等管理软件落地，内部运营实现数字化和线上化。在乡村振兴背景下，未来农业将经历工业化和数字化的供给侧革命，供给侧从分散到集中的过程极有可能诞生伟大的公司，海大作为农业数字化的领导者或将最为受益农业的工业化和数字化浪潮。
　　风险提示：天气异常及疫病影响饲料行业阶段性波动的风险
　　投资建议：农业数字化领导者，熵减进化持续增长，维持“买入”公司管理层优势显著，在做专做稳主业的基础上，聚焦农业产业从田园到餐桌的十几万亿市场，有序尝试、布局新业务，公司有望成为农牧行业的标杆企业。我们预测公司21-23年EPS分别为1.97元/2.37元/2.85元/股，对应PE分别为42/34/29倍，维持“买入”评级。