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国盛证券-太平鸟-603877-全线高速增长,盈利质量提升-210421

上传日期:2021-04-22 07:52:00  研报作者:鞠兴海,杨莹  分享者:3128294   收藏研报

【研究报告内容】


  太平鸟(603877)
  21Q1收入较20Q1/19Q1增长约80%/50%(可比口径),业绩较19Q1增长135%。2021Q1公司基本面表现优秀,收入同增93.1%至26.7亿元(我们估算剔除会计准则变更影响1.5~1.6亿元,可比口径下收入同增约80%/较2019Q1增长约50%),业绩较2019Q1增长134.8%至2.0亿元。盈利质量方面,终端折扣恢复良好,毛利率同比提升4.0PCTs至55.9%;销售费用率/管理费用率分别同比下降5.5PCTs/1.3PCTs至37.0%/7.0%;综合使得净利率同比提升7.1PCTs至7.6%(较2019Q1提升2.5PCTs)。
  电商高增长持续,PB女装表现优异。分拆品牌来看:公司品牌转型成效佳,产品端注重时尚新锐设计,去年推出火影忍者、洛天依、飞跃等联名50余款,持续带动终端销售,Q1各品牌再创亮眼表现,PB女装/PB男装/乐町/MP销售分别11.0/7.9/3.6/3.2亿元,同比增长120.4%/77.2%/83.0%/76.1%。分拆渠道来看,电商高基数下仍同增50%+,线下加盟恢复迅速:1)线上销售在2020Q1高基数下仍然保持同比51.7%的高增速至8.0亿元(较2019Q1增长76.4%),新兴直播、云店等成为线上增长第二曲线。2)线下销售18.5亿元,据我们估算可比口径下同增约100%/较2019Q1增长约40%。其中直营/加盟分别13.5/5.0亿元,我们估算可比口径下分别同增约65%/305%,发货恢复叠加次新店贡献下加盟增长迅速。量价拆分来看:①店数方面,Q1末门店较年初净增16家(直营16家/加盟0家)至4632家(直营1570家/加盟3062家),我们预计全年拓店加速。②店效在低基数下(去年Q1受疫情负面冲击)增速佳,中长期来看我们判断,品牌力持续走高、渠道及流量结构优化将持续将持续驱动店铺质量提升。
  供应链柔化带来良好营运状态。公司推进数字化捕捉市场终端反馈+供应链快反加持实现精准高效运营,推动存货周转改善。收入高速增长下,2021Q1末公司存货同增30.8%至21.5亿元,Q1存货周转天数同降68.4天至168.3天,应收账款周转天数同降12.8天至23.5天,较2019Q1水平亦有明显改善。
  全年基本面高增长趋势稳定。公司以“聚焦时尚、数据驱动、全网零售”为发展战略,围绕着品牌时尚化+年轻化转型,产品端精进快反、多样IP推陈出新,渠道端优化升级、打造全网新零售。展望2021全年,我们预计全年拓店仍以加盟为主,在拓店×店效提升的双重动力下全年收入/业绩有望高增长。
  投资建议。公司长期战略目标清晰,持续孵化质优品牌,打造全网新零售生态。我们预计公司2021~2023年归母净利润分别为9.8/11.9/14.2亿元,现价50.01元,对应2021年PE为24倍,维持评级为“买入”评级。
  风险提示:疫情影响超预期及终端零售景气度下滑风险;多品牌业务改革开展不及预期风险;渠道扩张速度不及预期风险。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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