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东吴证券-长城汽车-601633-2021年一季报点评:原材料上涨&芯片短缺拖累Q1业绩-210421

上传日期:2021-04-22 08:16:00  研报作者:黄细里  分享者:gaomaoa11   收藏研报

【研究报告内容】


  长城汽车(601633)
  公告要点:长城汽车2021Q1实现营业收入311.17亿元,同比2020年+150.62%,同比2019年+37.52%,环比-24.41%;归母净利润实现16.39亿元,同比2019年+112.01%,环比-40.93%;扣非归母净利润13.35亿元,同比2019年+107.52%,环比-31.84%。
  Q1净利润低于我们预期,净利润环比降幅超过营收,核心原因在于毛利率下滑:长城汽车2021Q1汽车销量33.88万辆,同比+125.42%,环比-21.37%,环比降幅低于营收,单车平均售价下降,一季度单车收入9.2万元,环比下降3.86%,主要原因在于欧拉品牌销量占比环比上升。净利润环比降幅高于营收,Q1毛利率环比下降3.13pct,净利率5.27%,环比-1.47pct。其核心原因包括:1)上游大宗商品原材料涨价,公司单车平均成本提升1-2k;2)车型结构发生变化,净盈利能力较弱的新能源品牌欧拉销量占比环比上升1.5pct,整体平均单车盈利0.48万元,环比-24.87%;3)单车分摊成本上升,芯片短缺影响下长城产量环比下滑,单车固定成本分摊额上升,成本增加。Q1期间费用率总体环比-0.81pct,同比2019年+0.41pct。销售费用率同环比下滑最为明显,环比-0.74pct,同比2019年-0.94pct主要系终端零售表现较好;管理、研发以及财务费用分别环比-0.39pct/+0.07pct/+0.25pct,同比2019年分别+0.35pct/+1.04pct/-0.04pct。
  展望未来:产品矩阵进一步完善,新车强势周期仍在持续。1)芯片和原材料影响预计Q2仍存在但相对有限。2)新车型角度:魏品牌“摩卡+玛奇朵+拿铁”+哈弗品牌“哈弗赤兔+哈弗XY+F7换代”+皮卡系列“5炮3弹”+欧拉系列”全新SUV+闪电猫+朋克猫”+坦克系列“坦克700/800”等众多新车型持续上市。3)坦克工厂升级完毕,Q2交付速度加快,将有望带动盈利能力改善。
  盈利预测与投资评级:看好自主品牌崛起,尤其看好长城汽车的本轮新车周期持续向上。考虑原材料价格上涨及芯片短缺影响等因素,我们将长城汽车2021-2023年归母净利润预测由111/144/180亿元下调为94/134/170亿,分别同比+74.9%/+42.3%/+27.6%,对应EPS分别为1.02/1.46/1.86元,对应PE为35/24/19倍。新一轮产品周期持续放量,基本面表现领先行业,首选长城汽车,维持“买入”评级。
  风险提示:疫情控制低于预期;乘用车需求复苏低于预期;自主SUV价格战超出预期。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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